证券研究报告|公司首次覆盖
万华化学(600309.SH)
2025年06月04日
买入（首次）万华化学(600309.SH):主营业务
所属行业：基础化工/化学制品
当前价格(元)：54.14保持稳健，减值报废短期拖累
投资要点
?事件：4月14日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营
业收入1820.69亿元，同比+3.8%；归母净利润130.33亿元，同比-22.5%；扣非
归母净利润133.59亿元，同比-18.7%。2025Q1公司实现营业收入430.68亿元，
同比-6.7%，环比+25.0%；归母净利润30.82亿元，同比-25.9%，环比+58.9%；
扣非归母净利润30.40亿元，同比-26.3%，环比+25.1%。
?2024年：减值报废短期拖累，后续有望轻装上阵。2024年公司收入端通过全球
市场表现
渠道拓展与装置技改推动各项主营业务增长，部分抵消贸易业务收缩影响，全年
万华化学沪深300聚氨酯、石化、精细化学品及新材料销量同比分别+15.3%、+15.9%、+27.7%；
29%收入同比分别+12.6%、+4.6%、+18.6%；利润端受石化板块景气下行、大额减值
14%计提资产报废损失（2024年公司计提资产减值准备7.4亿元、坏账准备2.0亿
0%元、资产报废损失8.9亿元，合计影响当年利润18.3亿元）以及费用水平提升影
-14%响，呈现短期承压态势，2024年毛利率和净利率分别为16.2%和8.1%，同比-
-29%0.6pct和-2.3pct。随着减值计提完成包袱出清，公司资产质量得到改善，后续有望
-43%轻装上阵。
2024-052024-092025-01
沪深300对比1M2M3M?2025Q1：产销规模持续扩增，产品景气短期承压。2025Q1公司聚氨酯、石化、
绝对涨幅(%)0.66-18.98-20.40精细化学品及新材料销量同比分别+10.7%、-0.7%、+22.7%；收入同比分别+5.3%、
相对涨幅(%)-1.06-17.06-17.18-11.8%、+20.7%，整体呈现量增价减态势。盈利端，2025Q1公司毛利率和净利
资料：德邦研究所，聚源数据率分别为15.7%和7.8%，同比-1.9pct和-2.0pct，需求承压下同样呈现缩窄趋势。
目前全球贸易存不确定性关税风险，公司拥有匈牙利BC基地，同时在4月完成
对法国康睿HDI工厂的收购，有助于保障公司产品全球供应关税降本。此外，近
期拟采用增资扩股方式引进拥有丰富LPG资源的境外化工企业作为战略投资者，
保证原料的长期稳定供应。
?在建项目稳步推进，中长