正文目录
一、马应龙：医药工业、商业和服务综合布局的肛肠专科龙头 4
二、医药工业：药品和健康品双轮发展，成为肛肠健康综合提供商 6
治痔龙头，眼科和皮肤用药共同发展 7
围绕三大核心领域，拓展大健康品类 13
三、发展肛肠医疗专科服务，巩固产业链优势 14
四、盈利预测与投资建议 16
五、风险提示 16
图表目录
图1：马应龙主要产品发展历程 4
图2：马应龙经营历史（百万元） 5
图3：2013-2024年马应龙营业收入结构 6
图4：2013-2024年马应龙毛利润结构 6
图5：2010-2024年公司毛利率和净利率 6
图6：2018-2024年公司三费费率 6
图7：2013-2024年医药工业收入及增速（亿元） 7
图8：2013-2024年医药工业毛利率 7
图9：2013-2024年医药工业收入结构 7
图10：马应龙医药工业运行架构 7
图11：2012-2024年治痔类产品销售收入（亿元） 8
图12：2012-2024年治痔类产品毛利率 8
图13：中国不同年龄段城市居民肛肠疾病患病情况 9
图14：2013-2021年我国痔疮用药分类型市场规模（亿元） 9
图15：2021年我国痔疮用药销售渠道格局 9
图16：2015-2024前三季度零售药店痔疮中成药市占率 10
图17：2024前三季度零售药店痔疮中成药竞争格局 10
图18：主流痔疮用药对比 10
图19：马应龙治痔类产品销售量 11
敬请阅读末页的重要说明图20：马应龙治痔类产品历史提价 11
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敬请阅读末页的重要说明图21：2015-2024年龙珠软膏销售量（万支） 12
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图22：2014-2024年马应龙皮肤类药物销售收入及增速（百万元） 12
图23：2014-2024年马应龙皮肤类药物毛利率 12
图24：2021-2024年眼科用药销售收入及增速（百万元） 13
图25：2021-2024年八宝眼膏销售量（万支） 13
图26：马应龙大健康产品 13
图27：2019-2024年马应龙八宝眼部系列电商销售额（百万元） 14
图28：2019-2024年马应龙湿厕纸电商销售额（百万元） 14
图29：马应龙医疗服务经营模式 15
图30：2013-2024年医疗服务营业收入及增速（百万元） 15
图31：2013-2024年医疗服务毛利率 15
图32：2013-2024年医药商业营业收入及增速（亿元） 16
图33：2013-2024年医药商业毛利率 16
表1：马应龙核心药品 8
表2：马应龙肛肠领域在研产品 11
表3：马应龙主营业务收入拆分（百万元） 16
附：财务预测表 17
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一、马应龙：医药工业、商业和服务综合布局的肛肠
一、马应龙：医药工业、商业和服务综合布局的肛肠
专科龙头
马应龙是国内以肛肠及下消化道为核心定位的肛肠健康方案综合提供商。马应龙品牌历史悠久，创始于1582年，最初以眼药起家，拥有八宝名方。20世纪80年代以来，公司研发人员在八宝名方和中医异病同治的原理陆续开发出了马应龙
麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏和马应龙八宝眼霜等核心产品，其中马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓凭借卓越的疗效优势获得消费者认可逐渐成为公司拳头产品。公司也选择进一步聚焦肛肠领域，丰富肛肠及下消化道产品矩阵，逐渐在肛肠细分市场取得优势地位，成长为细分领域龙头企业。
公司公告、招商证券图1：马应龙主要产品发展历程
公司公告、招商证券
资料来源：上市以来，公司以肛肠类药品为主业，业绩保持了稳定增长。2004年马应龙在上交所上市。2008年扩张步伐加快，一方面基于在肛肠药品领域积累的优势，开始布局肛肠医疗服务业务，首家医院武汉马应龙肛肠医院开业，同年治痔新产
资料来源：
品地奥司明片、痔炎消片、金玄痔科熏洗剂、聚乙二醇4000散陆续上市销售，肛肠治痔类系列化产品结构基本成型；另一方面收购天下明药业51%股权，提升医药商业业务竞争力。2016年公司成立大健康事业部，开始系统化运营大健康产品；2017年转让天下明股权，当年业绩有所波动。此后公司主动控制医疗服务和商业等业务的扩张，更加聚焦擅长的肛肠药品领域，同时突出八宝组方优势，加大布局大健康业务。
截至2024年底，公司前两大股东为中国宝安集团和武汉国有资本投资公司，分别持股29.27%/5.21%，公司无实际控制人，但核心管理团队保持稳定。陈平先生自2001年以来连续24年担任公司董事长，总经理等核心经营