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内容目录
长青集团：民营生物质发电龙头 5
历史沿革：燃气具制造起家，转型进军环保热能产业 5
股权结构：双实控人制，股权结构稳定集中 5
财务分析：供电供热两翼齐飞，利润率现金流稳步修复 6
生物质发电行业：经营状况承压，补贴欠款问题亟待解决 8
生物质发电可分为垃圾焚烧、农林生物质和沼气发电三类 8
装机规模：2024年达4599万千瓦时，同比增长4..........................................9
电价补贴政策变迁 12
行业困局：国补退坡补贴拖欠原材料涨价 13
核心竞争优势：风险把控+经营效益 14
经营效益优势 14
项目选址：优选用热需求大的地区 16
13个项目进入补贴清单，积极开拓供热业务 17
为什么我们在当前时点看好长青集团？ 18
煤价下行燃料成本下降，盈利能力修复 18
携手中科系，推动数字化、智能化转型 20
碳市场扩容，通过碳交易额外收益 21
盈利预测 22
假设前提 22
未来3年业绩预测 24
估值与投资建议 25
绝对估值：7.34元 25
绝对估值的敏感性分析 25
相对法估值：7.6元/股 26
投资建议 26
风险提示 26
附表：财务预测与估值 28
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图表目录
图1：长青集团历史大事沿革 5
图2：长青集团股权结构（截至2025Q1） 6
图3：2018-2024公司主营构成情况（单位：万元） 6
图4：剥离燃气具制造业务后公司主营构成情况（单位：万元） 6
图5：2009-2025Q1公司营业收入及同比情况 7
图6：2009-2025Q1公司归母净利及同比情况 7
图7：2009-2024公司利润率情况（单位：） 7
图8：2009-2024公司费用率情况（单位：） 7
图9：2018-2024公司有息负债率资产负债率情况 8
图10：2018-2024公司长期借款应付债券余额情况 8
图11：2018-2024公司经营性现金流情况 8
图12：2018-2024公司应收账款余额情况 8
图13：生物质发电产业链示意图 9
图14：我国生物质资源构成情况 10
图15：2019-2024中国可收集秸秆资源情况（单位：亿吨） 10
图16：中国生物质发电装机规模情况（单位：万千瓦时） 10
图17：2016-2024中国生活垃圾焚烧发电装机容量情况（单位：万千瓦时） 11
图18：2016-2024中国农林生物质发电装机容量情况（单位：万千瓦时） 11
图19：2024年我国农林生物质发电行业市场竞争格局 11
图20：2018-2024公司资产信用减值损失情况（亿元） 14
图21：生物质热电联产业务流程 15
图22：公司园区集中供热业务流程 15
图23：长青集团项目分布图 17
图24：2025年以来煤价下行明显 20
图25：中科系在二级市场控股/参股的上市公司一览 21
图26：2025.3.7至今碳排放配额（CEA）价格/成交量情况 21
图27：2025.3.7至今国家核证自愿减排量（CCER）价格/成交量情况 22
证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表1：各类生物质发电电价补贴政策梳理 1
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表2：30MW农林生物质发电项目财务模型 13
表3：电价变动对农林生物质发电项目盈利能力影响的敏感性测试 13
表4：长青集团高管团队主要履历及持股薪酬情况 15
表5：公司生物质发电项目纳入补贴清单一览 17
表6：煤价与秸秆价格相关系数研究 19
表7：光大绿色环保生物质发电业务核心运行参数情况 19
表8：利用小时数/秸秆价格对项目归母净利率影响的敏感性测试。 20
表9：出售CCER对公司利润增厚的测算 22
表10：长青集团售电业务板块收入拆分及预测 23
表11：长青集团业务拆分 24
表12：未来3年盈利预测表（百万元） 24
表13：公司盈利预测假设条件（） 25
表14：资本成本假设 25
表15：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元） 25
表16：长青集团可比公司主营业务概览 26
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