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药明合联首次报告——全球ADC/XDC一体化服务龙头，商业化蓄势待发

目录

一、全球ADC和XDCCRDMO领导者5

1.1大小分子巨头联手，合联积厚成势5

1.2营收快速增长，利润再上新台阶6

二、ADC赛道火热，外包服务高景气8

2.1毒素抗体协同杀伤，肿瘤精准疗法基石8

2.2ADC步入新一轮创新，成长空间广阔10

2.3偶联药迎来繁荣期，拉动外包市场扩容12

三、药明合联：全面一站式平台，迎快速发展期15

3.1自研合作双管齐下，不断精进偶联技术15

3.2研发生产一站服务，全面加速项目进程18

3.3全球产能稳步扩张，新加坡年内落地19

3.4M端发展动能强劲，XDC扬帆启航20

盈利预测与投资建议23

盈利预测23

投资建议23

风险提示24

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

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药明合联首次报告——全球ADC/XDC一体化服务龙头，商业化蓄势待发

图表目录

图1：公司发展历程和重要事件5

图2：药明合联股权结构（截至2025年4月7日）5

图3：公司营收及同比增速（2020-2024年）6

图4：公司归母净利润及同比增速（2020-2024年）6

图5：公司毛利率和净利率（2020-2024年）7

图6：公司期间费用率（2020-2024年）7

图7：公司营收占比拆分（按项目开发阶段）7