目 录
1、背景：2024年高息存款整改见效，上市行付息率降至1.98% 4
、近年来国有行付息率抬升，2024年开始下移，2024H2降幅扩大 4
、从监管思路推演，2025年难有超自律存款，存款成本或进一步降低 5
2、测算：本轮降息及高息定存重定价的成本改善效果 8
、此次下调预计支撑上市行2025年/2026年净息差+2.5BP/+2.1BP 8
、高息零售定存重定价，或压降2025年存款成本率8.5BP 9
3、存款降息后，资金面、债市、股市的传导链条推演 12
、资金面：关注存款脱媒，银行缺存款或再反馈至同业负债定价 12
、债市：银行负carry减轻，非银配置利好中短信用债和存单 13
、银行自营：负carry阶段性缓解，债贷比价有效性提升 13
、理财：存款降息后，流入理财是相对循序渐进的过程 15
、股市：红利逻辑加持，稳定股息品种或估值提升 18
4、投资建议 19
5、风险提示 20
附表：各银行最新存款挂牌利率一览 21
图表目录
图1：2024年上市银行负债成本率整体步入下行通道，2024H2降幅扩大 4
图2：2024和2025年初，大型银行和中小行的存贷增速差（各项存款yoy-各项贷款yoy）出现两段明显背离 5
图3：2024年初中小行单位保证金存款下滑明显（亿元） 6
图4：部分股份行银承保证金比例同比下降 6
图5：2024Q1理财规模增长较好，2025Q1增长力度同比减弱（亿元） 6
图6：2024年“手工补息”阶段性增强了大行的揽储能力，但加重成本负担（亿元） 7
图7：近期消费贷提价及中小行定存利率大面积补降均反映：资产端降息需要银行体系负债成本有效降低 7
图8：上市银行贷存重定价缺口，国有行主要为负缺口（2024A，年） 10
图9：近年来上市银行存款结构，储蓄存款定期化显著 10
图10：近年来的上市银行存款结构：个人存款定期化趋势显著 11
图11：2025年初以来，大行融出现压缩后恢复（亿元） 12
图12：即使考虑到投资国债的税收返还，配债收益和负债成本也接近倒挂 14
图13：银行资产比价效应从2019年后非常明显，债-贷综合净收益率差处于[-24BP,72BP]区间 15
图14：存款挂牌利率下调当周（图中黄色为下调时点），理财规模并不一定增长较快 16
图15：截至2025Q1末，理财底层资产占比较年初上升的有公募基金、回购、债券、非标（万亿元） 17
图16：测算2025Q4、2026Q1分别有1.2万亿元、1.2万亿元协议存款到期（万亿元） 17
附图1：2025-05-20全面降息10BP（%） 22
表1：不同RWA增速情景下的ROE与净息差理论平衡点 8
表2：假设本轮所有上市银行均跟进下调，有望正向支撑上市行2025年/2026年净息差2.5BP/2.1BP 9
表3：测算上市行2022年初至今多轮存款挂牌利率下降，将压降上市银行存款成本率约8.5BP（仅零售） 12
表4：截至2025-05-21，部分银行2025年同业存单备案额度使用率超80%（存续额统计日为2025-05-21） 13
表5：FTP定价曲线应能反映银行实际边际筹资成本 14
表6：商业银行大类资产比价：债券综合收益率低于企业贷款、按揭贷款 15
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明表7：2024年到期的定存向理财转化率约为6.6%，假设2025年提升至7.5%，理财或增长至32万亿元 16
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明表8：央行公开市场操作一览：4月MLF净投放5000亿元（亿元） 18
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明
表9：DDM模型测算下，必要回报率为6%时测算PB接近当前水平，部分银行仍具配置价值 19
表10：受益标的一览 20
附表1：有多家银行下调存款挂牌利率，活期/3M/6M/1Y/2Y/3Y/5Y下调5BP/15BP/15BP/15BP/15BP/25BP/25BP，7D通知/协定存款分别下调15BP/10BP（统计截至2025-05-22） 21
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