免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。
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正文目录
TOC\o1-2\h\z\u核心观点 3
与市场不同的观点 3
24年来险资频繁举牌 4
举牌≠长期股权投资 4
2024年以来举牌再次活跃 4
举牌动因 5
“集中持股式”举牌：红利特征更加明显 7
“集中持股式”举牌重视股息收入 7
三轮举牌潮对比：2024年来股息重视度提升 8
“长股投式”举牌：高ROE特征 10
高ROE特征显著 10
三轮举牌潮对比：本轮或更重视股息 11
长期股权投资的利弊 13
上市保险公司的长期股权投资 13
长期股权投资增厚投资收益 14
长期股权投资的偿付能力压力 16
长期股权投资的退出压力 17
举牌股过往整体表现“跷跷板” 18
举牌后多数股价下跌 18
案例：平安举牌工行和汇丰 19
附录：保险公司举牌股名单 21
风险提示 24
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。核心观点
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2024年以来保险业开启新一轮举牌高峰，作为2015年以来的第三次险资举牌潮，本轮举牌的驱动因素或主要来自险资增配高息股的需求，保险公司希望通过提升股息收入来增加现金收益。根据保险公司是否意图将被举牌上市公司计入长期股权投资，我们认为举牌可分为两大类，两类举牌中被投公司呈现不同特征：“集中持股式”举牌更重视股息，“长股投式”举牌更重视ROE。
“集中持股式”举牌：更重视股息收入，红利特征明显。“集中持股式”举牌指，险资想要对标的股增加持仓和集中持股，但不是以长期股权投资为目标。2015年以来险资的举牌大约三分之二为“集中持股式”，尚未达到长期股权投资的要求。在2015、2020和2024年来的三次举牌热潮中，“集中持股式”举牌对股息的要求逐步提升，平均上一年股息率分别约为1.0%/3.3%/5.0%。2024年以来举牌对股息率的要求明显提升，背后动因在于利率下行时，保险公司需要更多的股息来支撑现金收益。相对应的，被投公司主要集中在银行、交运、公用事业等盈利能力稳定、分红率较高的行业，且港股相较A股更受青睐，因为港股估值较低、股息率较高，更适合作为红利标的长期持有。
“长股投式”举牌：具备高ROE特征。如果险资持股达到一定比例，且能够对被投公司产生重大影响，该投资即被记作长期股权投资。2015年以来险资举牌中，大约三分之一为“长股投式”举牌。相较于单纯股票投资，长期股权投资以权益法计量。由于长期股权投资的收益率与被投公司的ROE挂钩，在“长股投式”举牌中，保险公司一般选取ROE较高、股息率中高的公司，有利于为保险公司贡献相对稳定且较高的账面投资收益。但我们认为长期股权投资最重要的考量因素在于战略协同效应，不应仅仅考虑稳定账面投资表现。同时需要注意，长期股权投资可能对偿付能力产生压力，且存在减值风险、流动性风险，因此在投资时需要慎重考虑。
举牌行为过往表现或较为一般。我们统计了2015-2023年举牌股在举牌时点前后的收益表现，我们发现举牌后股价整体表现或较为一般。约七成举牌股在举牌前一年上涨，但超过六成在举牌后的重仓持有期限内下跌，举牌前后的表现体现出较为明显的“跷跷板”现象。长期而言，红利才是险资举牌后更稳定的收益来源。
与市场不同的观点
我们统计了2015年以来险资举牌情况，并将其分为“集中持股式”和“长股投式”，更加深入地分析了不同类型举牌的特征，以及股息率、ROE等核心指标的年度变化趋势。根据统计结果，险资举牌以“集中持股式”为主，举牌并不意味着成为长期股权投资。对于“集中持股式”举牌，险资往往更看重股息收入，且2015年以来对股息率的要求呈现上升趋势，显示出低利率环境下险资对于股息收入的重视。对于“长股投式”举牌，如果从财务投资角度出发，由于被投公司以权益法计量，险资更看重公司的ROE；如果从战略角度出发，则险资对ROE要求有所放宽。此外，我们统计了2015-2023年举牌行为的收益情况，单论股价收益而言，可能举牌后股价表现较为一般，红利可能才是险资举牌后更稳定的收益来源。
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24年来险资频繁举牌
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险资举牌并不意味着将股票投资计入长期股权投资，我们根据举牌意图将险资举牌分为“集中持股式”和“长股投式”两类，根据我们的统计，2015年来的举牌以“集中持股式”为多数。近10年保险行业共