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证券研究报告

金工

从资产配置走向因子配置：中国版全

天候增强策略

研究

2025年6月03日│中国内地深度研究

从资产配置走向因子配置：中国版全天候增强策略

本文基于宏观因子风险平价框架，成功构建了中国版全天候增强策略，为低

利率时代的资产配置提供了新思路。我们借鉴桥水全天候策略的思想，遵循

“宏观象限划分与资产选择→象限风险度量→象限风险平价”的步骤构建策

略。在此基础上，与桥水完全放弃宏观择时不同，我们引入宏观预期共振动

量来对基础策略进行增强。从构建效果看，全天候策略相比传统资产风险平

价策略有着更强的宏观适应性；引入宏观观点进行象限偏配可以全面提升全

中国版全天候增强策略

天候策略的表现。今年以来（截至4月30日），增强策略、基准策略和传

统策略的扣费后累计收益分别为：6.21%，5.70%和2.32%。4.2净值比（右）2.0

传统资产风险平价策略

3.8

中国版全天候增强策略1.8

3.4

范式重构：从资产风险平价到因子风险平价3.0

1.6

传统资产风险平价过度依赖低波动资产，且在杠杆限制的情况下难以构建中2.6

1.4

高波动特征的投资组合。相比之下，因子风险平价强调挖掘资产的真实风险2.2

驱动因素。通过捕捉并分散配置多元化风险溢价，策略能够突破资产分类局1.81.2

限，避免单一资产表现对整体收益的制约，从而获取更稳健的收益。因子风1.4

1.01.0

险平价策略的一般步骤为：(1)因子选择：识别并选取具有独立经济逻辑和456789012345

111111222222

000000000000

长期风险溢价的底层因子，构建回报流；(2)风险度量：将资产风险分解至222222222222

因子层面；(3)权重分配：各因子风险平价；(4)动态再平衡。注：回测区间为2013-12-31至