[Table_PageTop]债券研究报告
目录
1.从基本面到行业轮动策略——首篇报告的核心亮点与挑战4
1.1.核心突破：经济学逻辑与统计学效力的有机结合4
1.2.遗留问题：行业覆盖范围的局限性6
2.颗粒度层面的破局之道——124个二级行业的指标再挖掘9
2.1.二级行业的估值逻辑探究9
2.2.二级行业指标筛选及景气度指数构建11
3.从单打独斗到网络协同——引入关系层的双层景气度模型16
3.1.关系层的发现：行业间存在资金层面的联动关系16
3.2.关系层的应用：如何实现双层结构的实践落地？19
4.策略实战与验证：一二级行业视角各有优劣27
4.1.二级行业轮动策略结果：低位+边际改善策略表现突出27
4.2.一二级行业轮动策略结果的对比与启发28
请务必阅读正文后的声明及说明2/31
[Table_PageTop]债券研究报告
图表目录
图表1：动态行业轮动策略超额收益情况（一级）5
图表2：动态行业轮动策略多维度指标评价（一级）5
图表3：2025年以来样本外策略表现良好6
图表4：钢铁行业估值锚点发生了偏移但仍紧跟基本面7
图表5：美容护理行业不具备稳定的基本面引导的估值逻辑7
图表6：电子及其子行业相对指数走势8
图表7：历年电子二级行业相对指数与电子相对指数走势相关性8
图表8：大部分二级行业基本面与行业走势高度相关（节选）9
图表9：螺纹钢价格与普钢相对指数高度拟合11
图表10：螺纹钢价格/焦炭价格指标对普钢相对指数具备一定前瞻性12
图表11：各二级行业中观经济指标库（节选）12
图表12：六氟磷酸锂价格与电池相对指数高度拟合13
图表13：二级行业经济指标拟合度情况汇总14
图表14：仅包含基础层的行业景气度指数构建框架16
图表15：基础层+关系层的行业景气度指数构建框架17
图表16：二级行业相关性情况（节选）17
图表17：引入关系层后的景气度指数构建流程细则20
图表18：引入关系层的二级行业经济指标拟合度情况汇总21
图表19：引入关系层后的半导体行业景气度指数22
图表20：半导体景气度指数节选22
图表21：引入关系层后的生物制品行业景气度指数23
图表22：生物制品景气度指数节选23
图表23：引入关系层后的照明设备Ⅱ行业景气度指数25
图表24：照明设备Ⅱ景气度指数节选25
图表25：动态行业轮动策略超额收益情况（二级）27
图表26：动态行业轮动策略多维度指标评价（一级）28
图表27：动态行业轮动策略多维度指标评价（二级）28
请务必阅读正文后的声明及说明3/31
[Table_PageTop]债券研究报告
在公募基金考核机制改革的背景下，如何实现相对收益、稳定跑赢指数，正成为市
场关注的