公司研究2025.06.05
卡游（H1962）新股研究报告
集换式卡牌龙头，IP、产品及渠道持续扩张
方正证券研究所证券研究报告
卡游为中国泛娱乐行业领先企业，也是集换式卡牌细分赛道的龙头。自2018
年获得奥特曼IP授权、推出首个卡牌系列起，公司便进入快速发展阶段，
2024年实现收入100.57亿元/yoy+278%，经调整净利润44.66亿元
/yoy+378%，3年CAGR分别为64%/78%。截至2024年底，公司IP矩阵中的
IP数量已达到70个，产品品类也从集换式卡牌扩张至文具和玩偶。
历史表现
21%集换式卡牌市场增速高，中国市场具备较大增长潜力。2024年，我国集换
13%式卡牌市场规模为263亿元、5年CAGR56.6%，受IP内容及产品品类多元
5%化驱动，未来4年有望实现11.1%的复合增速。对标美国和日本，其集换式
-3%卡牌发展历程长、阶段成熟，2024年人均支出分别为64元/119元，中国
-11%集换式卡牌仍处于起步阶段，人均支出仅为19元，提升空间较大。就格局
-19%来看，卡游为国内集换式卡牌龙头，市占率高达71%，在更广义的泛娱乐玩
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轻工制造沪深具、泛娱乐文具、泛娱乐产品行业也位居第一。
数据：wind方正证券研究所
卡游具备IP优势、渠道优势及、产品及生产优势。1）IP优势：截至2024
年12月31日，公司的IP矩阵包含70个IP，包括奥特曼、小马宝莉、叶
罗丽等知名IP。公司持续推进外部IP授权合作及自由IP打造，增收同时
降低对单一IP依赖。2）渠道优势：公司拥有覆盖全国的销售网络，截至
2024年12月31日，拥有217个经销商、39个KA合作伙伴、351个卡游中
心、32个线下旗舰店及13个线上自营店，经销商为主力贡献、年创收不断
提升。3）产品及生产优势：公司产品矩阵多元、价格带覆盖广泛，产能丰
富且在持续扩张。
风险提示：行业竞争加剧风险，监管风险，IP运营风险等。
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卡游(H1962)新股研究报告
正文目录
1卡游公司：我国集换式卡牌龙头，持续扩张IP及产品矩阵4
1.1集换式卡牌龙头，处于快速成长期4
1.2股权结构集中，管理团队经验丰富5
1.3IPO募集资金主要用于扩大产能、丰富IP及产品矩阵、提升效率6
1.4营业收入快速增长，盈利水平持续改善7
2行业：泛娱乐产品市场快速增长，集换式卡牌ARPU提升空间巨大9
2.1泛娱乐产品市场规模广阔，细分赛道增速快9
2.2对标海