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证券研究报告
行业评级推荐（维持）
迎接推理需求的爆发
报告日期2025年06月04日
投资要点：
?引言：近一年来，AI算力需求持续增长，北美CSP大厂的capex屡创新高，
但市场对算力投资的持续性却愈发担忧，特别是Deepseek可以实现低成本训
练后，担忧达到了“小高峰”。同时，推理对算力长期推动力的叙事，也由于爆
款应用迟迟未到而减弱。是否一定要等到爆款应用的出现？我们认为，AI进入
下半场，CSP厂将更加聚焦AI应用，既对基本盘进行巩固，也探索新的商业
闭环，围绕AI应用的““军备竞赛”已经打响，推应用、抢入口，带动推理需求
爆发，硬件上也有更多的结构性机会。
?推理需求逐渐爆发，成为算力主要驱动力：复盘移动互联网的历史，第一波流
量的爆发通过将阅读、观影、社交的方式从线下到线上、电脑到手机就已经完
成，4G后才爆款频出。观察各大CSP动作，与前两年比拼模型能力不同，今
年来重心向应用倾斜，特别是搜索、购物、社交等2C应用，事关各自基本盘，
在探索出新的商业闭环之前，传统主业也有被颠覆的风险，因而一场围绕应用
的““军备竞赛”已经打响。同时，随着模型能力持续迭代，幻觉减少，应用的
用户粘性增强，持续攀升的日活是卷应用和模型好用的最好例证。相对日常需
求，AI赋能后消耗Token数十倍至百倍增长，从而推动推理算力需求的爆发。
未来随着各垂类领域的AIAgent推出，爆款应用的到来也将水到渠成。
?ASIC网络部署加速，推理带动交换机需求激增：应对快速增长的推理需求，
同时考虑性价比，CSP大厂纷纷与博通、Marvell合作，迭代ASIC芯片，
Google、AWS已经有较好的使用经验，Meta、OpenAI、微软未来ASIC也有
望放量。相对GPU组网，ASIC网络拓扑结构更为复杂，特别是Scaleout时
需要使用更多的交换机；此外，推理网络有望传输数据流量较大，对时延要求
较高，往往通过增加网络层数来减少时延，也带动了交换机需求激增。
?投资建议：我们认为推理需求正在爆发，成为下一阶段算力增长的主要驱动力，
这个阶段ASIC、交换机等硬件具备更大的弹性。ASIC服务器和高速交换机对
于高速PCB需求量大，供求将持续保持紧张状态，推荐高速PCB龙头沪电股
份，在ASIC服务器和高速交换机PCB卡位较好，同时建议关注生益电子、生
益科技、胜宏科技、深南电路、广合科技等，另外，全球核心服务器和交换