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目录
一、八大平台多款创新产品提供增长原动力 5
(一)多款创新产品已上市，为长期发展提供动力 5
(二)部分产品集采降价收入下滑，近年新增多个产品贡献增量 7
(三)深耕八大创新研发平台，专注于自研管线开发 8
二、多款抗肿瘤大分子创新药进入关键临床阶段 11
(一)EGFRADC：启动两项EGFR突变NSCLC的关键临床 11
(二)HER2ADC：两款产品启动四项III期临床研究 14
(三)HER2双抗：聚焦乳腺癌和胃癌适应症 18
三、延伸布局慢病管理领域高潜力赛道 21
(一)GLP-1系列：多产品布局降糖、肥胖适应症开发 21
(二)siRNA药物：两款产品已推进到临床阶段 22
四、盈利预测及估值 25
(一)盈利预测 25
(二)投资建议：给予“买入”评级 26
五、风险提示 27
创新药研发不及预期风险 27
新产品放量不及预期风险 27
医保支付政策调整带来的风险 27
部分产品集采降价带来的风险 27
地缘政治风险 27
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图表目录
图表1：2024年各治疗领域销售收入和主要产品 5
图表2：公司历年收入和净利润情况 7
图表3：公司费用端整体控制较好 7
图表4：公司八大技术平台及部分代表性产品 8
图表5：公司近年部分对外授权和授权引进情况 9
图表6：公司处于临床阶段的重点创新产品 10
图表7：公司部分大分子创新产品进展（*中美双报） 11
图表8：SYS6010的分子结构 12
图表9：SYS6010的I期临床晚期实体瘤疗效数据(截至2025年1月10日) 13
图表10：SYS6010的I期临床EGFR突变非鳞NSCLC疗效数据(截至2025年1月10日) 13
图表11：EGFRADC（SYS6010）国内临床进展 14
图表12：HER2双表位ADC（JSKN003）的结构和作用机制 15
图表13：JSKN003治疗HER2阳性（IHC3+）实体瘤的疗效结果 15
图表14：HER2双表位ADC（JSKN003）国内临床进展 16
图表15：DP303c治疗乳腺癌患者病灶大小相对于基线的最佳百分比变化 17
图表16：基于RECIST标准评估的DP303c治疗乳腺癌的肿瘤反应 18
图表17：HER2双抗KN026作用机制 19
图表18：HER2双抗KN026疗效和安全性数据 19
图表19：HER2双抗KN026临床进展 20
图表20：GLP-1系列产品降糖、肥胖适应症临床进展 21
图表21：PCSK9蛋白的生物学功能和PCSK9siRNA的作用机制 22
图表22：PCSK9siRNA早期临床研究结果 23
图表23：AGTsiRNA临床前研究结果 24
图表24：营收与盈利预测 25
图表25：可比公司估值表 26
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资料来源：
一、八大平台多款创新产品提供增长原动力
创新驱动型国际化制药企业。石药集团成立于1997年，多年来一直坚持“创新、国际化”双轮
驱动战略，持续加大研发投入，已建立一支超过2000人的国际化研发团队，在石家庄、上海、北京及美国设立了研发中心；已建立一支超过10000人的专业营销团队，广泛覆盖全国医疗机构。公司已逐渐发展成为一家集研发、生产和销售于一体的创新驱动型国际化制药企业。
管线规模连续三年位列全球TOP25。根据国际知名咨询机构Citeline评选的全球TOP25管线
规模药企，石药集团已连续三年进入TOP25行列。在Citeline最近发布的囊括全球6823家制药公司的《2025年医药研发年度回顾》报告中，石药集团管线规模上升5位进入全球第19位，在总部位于中国的制药公司中排名第3位。
(一)多款创新产品已上市，为长期发展提供动力
深耕三大板块，聚焦六大领域。公司建立了多元化的产品体系，深耕成药、原料药、功能食
品等三大板块，聚焦抗肿瘤、精神神经、心血管、免疫与呼吸、消化代谢及抗感染等关键治疗领域，已上市了恩必普、明复乐、多恩益、多恩达、恩舒幸和津立泰等多款创新产品。
图表1：2024年各治疗领域销售收入和主要产品
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