本证券研究报告有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露
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目录
TOC\o1-2\h\z\u一、全球ADC和XDCCRDMO领导者 5
大小分子巨头联手，合联积厚成势 5
营收快速增长，利润再上新台阶 6
二、ADC赛道火热，外包服务高景气 8
毒素抗体协同杀伤，肿瘤精准疗法基石 8
ADC步入新一轮创新，成长空间广阔 10
偶联药迎来繁荣期，拉动外包市场扩容 12
三、药明合联：全面一站式平台，迎快速发展期 15
自研合作双管齐下，不断精进偶联技术 15
研发生产一站服务，全面加速项目进程 18
全球产能稳步扩张，新加坡年内落地 19
M端发展动能强劲，XDC扬帆启航 20
盈利预测与投资建议 23
盈利预测 23
投资建议 23
风险提示 24
图表目录
图1：公司发展历程和重要事件 5
图2：药明合联股权结构（截至2025年4月7日） 5
图3：公司营收及同比增速（2020-2024年） 6
图4：公司归母净利润及同比增速（2020-2024年） 6
图5：公司毛利率和净利率（2020-2024年） 7
图6：公司期间费用率（2020-2024年） 7
图7：公司营收占比拆分（按项目开发阶段） 7
图8：公司营收占比拆分（按客户总部所在地） 7
图9：ADC的结构与主要功能 8
图10：ADC的主要作用机制 8
图11：ADC的旁观者效应 8
图12：ADC抗体成分的抗肿瘤免疫作用 9
图13：ADC抗体成分能够干扰靶标功能，减弱下游信号传导，进而抑制肿瘤生长 9
图14：2024年全球主要ADC销售额及同比增速 10
图15：ADC全球市场规模预测（2018-2030E） 10
图16：DESTINY-Breast09临床试验设计 11
图17：第一三共ADC研发方向 11
图18：VedotinADC与PD-1抗体联用协同作用显著（非头对头） 11
图19：PADCEV+Keytruda联合疗法将局部晚期或转移性尿路上皮癌一线治疗患者的mOS由
15.9个月延长至33.8个月 11
图20：2024年活跃ADC管线前20靶点部分梳理 11
图21：2024年新进入临床的ADC管线按有效载荷划分 11
图22：2024年全球生物偶联药物活跃管线拆分一 12
图23：2024年全球生物偶联药物活跃管线拆分二 12
图24：全球ADC/XDC赛道一级市场融资交易金额及事件数（2015-2024H1） 12
图25：2014-2024年首次进入临床和获批上市的ADC数量 12
图26：全球生物药开发生产外包渗透率拆分（2022） 13
图27：全球ADC外包服务市场规模及预测（2018-2030E） 13
图28：中国ADC外包服务市场格局（按2022年收入计算） 13
图29：全球ADC外包服务市场格局（按2022年收入计算） 13
图30：全面一站式生物偶联药物CRDMO平台 15
图31：从靶标到临床前候选药物的一站式ADC研发服务 15
图32：采用WuXiDARx?偶联技术与常规方法生产的ADC在DAR分布方面的同质性比较 17
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图34：X-Linc是一种能克服马来酰亚胺不稳定性的高度稳定连接子 17
图35：第三代偶联技术AbClick?的核心优势 17
图36：200公里范围内提供端到端服务 18
图37：从DNA到提交IND仅需15个月 18
图38：从后期开发至提交BLA仅需24~36个月 18
图39：公司未完成订单金额高速增长 20
图40：公司正在进行的整体项目发展阶段及其他详情（截至2024