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内容目录
写在前面 5
蜜雪集团：平价茶饮龙头，下沉与出海标杆 6
公司发展：城中村到千城万店，廿八载成就平价茶饮龙头 6
产品矩阵：定位聚焦高性价比，Top5常青品出杯量超4成 7
管理分析：创始人兄弟持股82.5，明星产业资本云集 7
经营维度：下沉与加盟系核心战略，集团门店数超4.6万 9
现制茶饮：赛道百舸争流，蜜雪执牛耳 12
行业发展：从奶茶粉到鲜果茶，从消费升级到真实价值 12
市场规模：市场规模超3000亿，行业连锁化率稳步提升 13
竞争格局：市场格局呈现一超多强，蜜雪冰城规模居首 15
茶饮出海：东南亚是出海第一站，全球化之路需稳中求进 16
成长展望：供应链为根基，三驾马车驱动 20
成长公式=单店创收*门店规模*供应链赋能 20
驱动1-单店创收：成本抽成预计稳定，单店GMV稳中有增 20
驱动2-门店扩张：蜜雪下沉与出海并重，咖啡品牌加速布局 24
驱动3-供应链赋能：IPO资金继续夯实供应链，巩固成本优势 28
中期思考:门店突破4.6万后，我们还可以期待什么？ 30
门店思考：中线维度，蜜雪集团门店规模有望约10万家 30
经营思考：中线维度，蜜雪收入/净利润规模有望达645/119亿元 33
更多思考：规模之上，品牌IP流量挖潜值得期待 33
盈利预测 36
估值讨论：现制茶饮品牌高势能成长期会享有估值溢价 36
投资建议：首次覆盖，给予公司“优于大市”评级 38
风险提示 39
附表：财务预测与估值 40
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图表目录
图1：蜜雪集团发展历程复盘 6
图2：蜜雪集团全球发售后股权结构 8
图3：2024年蜜雪集团收入贡献（左图）以及毛利贡献（右图）占比 10
图4：蜜雪集团海外门店扩张速度较快、且以下沉市场为主 11
图5：蜜雪集团收入以及利润规模及增速 11
图6：蜜雪集团毛利率以及归母净利率 11
图7：国内现制茶饮行业历史发展复盘 12
图8：中国内现制饮品市场规模（单位：十亿元） 13
图9：2023年人均现制饮品年消费量（单位：杯/年） 13
图10：中国现制茶饮市场规模（按终端GMV计算） 14
图11：按价格带划分的中国现制茶饮店市场GMV 14
图12：按2023年GMV计前五大现制茶饮品牌 15
图13：按2023年门店数前五大现制茶饮品牌门店数 15
图14：蜜雪冰城及甜啦啦门店城市线级分布对比 16
图15：甜啦啦核心单品示意图 16
图16：东南亚现制饮品市场（以GMV计市场规模） 16
图17：东南亚国家最新人口数据 16
图18：2023年东南亚地区前三大现制茶饮品牌（按出杯量） 17
图19：印尼、越南现制茶饮市场竞争对手梳理 17
图20：国内咖啡行业发展历程梳理 18
图21：中国现磨咖啡市场以终端零售额计的市场规模 19
图22：我国2023-2024年人均咖啡消费频次 19
图23：中国现磨咖啡连锁品牌图谱 19
图24：蜜雪集团成长逻辑示意图 20
图25：2021年-2024年前三季度单店日均GMV（单位：元） 21
图26：2021年-2024年前三季度单店日均订单数 21
图27：蜜雪集团2021-2024前三季度三方平台销售占比 23
图28：2025年5月1日前入驻京东外卖的商家，全年免佣金 23
图29：2021年以来蜜雪海外门店数及收入数据 25
图30：2024年三季度末，海外市场不同国家门店数 25
图31：蜜雪冰城7年海外扩张经验复盘回顾 26
图32：幸运咖历史门店数据梳理 27
图33：幸运咖门店分布结构 27
图34：幸运咖“66幸运季”活动海报 27
图35：蜜雪冰城供应链体系说明 29
图36：蜜雪集团的供应链飞轮效应 29
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图37：IPO募集资金66用于扩大供应链产能 29
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图38：2024年底时，大型连锁餐饮品牌中国区门店占比 31
图39：2024年底，咖啡赛道品牌门店数以及客单价定位 32
图40：蜜雪集团品牌“雪王IP”构建思路 34
图41：2023年蜜雪集团加