正文目录
债市周观点：资金有波动，债券策略怎么看 1
债市周度回顾 3
债市周观点：资金有波动，债券策略怎么看 4
资金有波动，债券策略怎么看 4
大类资产比较来看，债券并无优势 7
利率预测模型认为债市偏震荡 8
期货多空比处于偏低水平 9
利率债择券性价比比较 10
收益率曲线平陡看资金，但空间不大 10
债券择券推荐 14
国债期货价格及策略分析 19
风险提示 21
请务必阅读报告末页的重要声明
请务必阅读报告末页的重要声明
图表目录
图表1：主要利率债每周涨跌跟踪 4
图表2：不同期限债券品种涨跌跟踪 4
图表3：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况（2025.05） 8
图表4：沪深300市盈率倒数-10年国债利率（单位：） 8
图表5：沪深300股息率/10年国债利率 8
图表6：10年期国债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 9
图表7：10年期国开债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 9
图表8：国债期货多空比（单位：元） 10
图表9：国债期限利差（10-1Y）（单位：，bp） 10
图表10：国债和国开债收益率曲线跟踪（单位：bp） 11
图表11：市场资金利率与政策利率（单位：） 11
图表12：短端利率隐含的资金利率（单位：） 11
图表13：240214的隐含资金利率变化（单位：） 12
图表14：240213的隐含降息预期变化（单位：，BP） 12
图表15：政金债浮息债的性价比测算 12
图表16：10年国债与1年存单利率的对比（单位：，BP） 12
图表17：国开债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 15
图表18：国债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 15
图表19：国债骑乘策略收益测算（单位：） 15
图表20：国开骑乘策略收益测算（单位：） 16
图表21：地方债骑乘策略收益测算（单位：） 16
图表22：国债的持有收益对比（单位：） 16
图表23：国开债的持有收益对比（单位：） 16
图表24：农发债的持有收益对比（单位：） 17
图表25：口行债的持有收益对比（单位：） 17
图表26：10年国开债次新券-新券利差（单位：BP） 17
图表27：30年国债次新券-新券利差（单位：BP） 17
请务必阅读报告末页的重要声明图表28：国债与国开债骑乘收益比较（单位：） 17
请务必阅读报告末页的重要声明
图表29：国债与中票（AAA）骑乘收益比较（单位：） 18
图表30：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较（单位：） 18
图表31：中票（AA+）骑乘策略收益测算（单位：） 18
图表32：二级资本债（AAA-）骑乘策略收益测算（单位：） 18
图表33：2年与5年二级资本债的持有收益对比（AAA-，单位：） 19
图表34：各债券品种信用利差跟踪（单位：BP） 19
图表35：国债期货价格分析 20
图表36：TL期货合约基差走势图（单位：元） 20
1债市周观点：资金有波动，债券策略怎么看
核心观点：
当前支持利率偏强震荡或者下行的主要因素在于资金利率的宽松，双降之后，
7天资金利率快速宽松20BP左右，但近期资金利率又出现波动，从两方面来看：
（1）资金利率是否又会出现中枢上升？我们认为这一概率不高，首先从央行政策操作来看，超预期降准降息反映了稳增长的主导思路，虽然中美关税会谈结果超预期，但后续仍存不确定性；其次债券利率在双降后也并未明显下行，存单和短信用仅下行10BP左右，利率债整体下行幅度更小，债券市场交易更为理性，收敛资金来引导利率上行的必要性不强。（2）在本次双降之后，虽然年内央行还有继续降息的可能性，但短时间马上再度降息概率较低，因此投资者为了博弈资本利得而承受负carry的意愿不强，如果R007能够保持在1.55?左右，那么1Y存单和短信用预计还有5-10BP下行空间；但如果R007在近期波动后中枢抬升，那么短端债券则没有下行赔率。
综合来看，近期资金利率有所波动，最新R007上升到1.63左右，预计央行政策思路还是偏宽松，但资金面在遇到客观压力时还是会存在扰动，而中枢明显抬升的概率不大，需要观察。从定价来看，如果R007中枢保持在1.55?左右波动，信用债和长端利率还有下行机会和空间；但如果资金中枢被确定抬升，那么债券
请务必阅读报告末页的重要声明
请务必阅读报告末页的重要声明
利率在没有下行赔率时容易引发继续调整。
从利率债来看，首先短端利率水平不高，虽然负carry现象