投资案件
结论和投资分析意见
化妆品：推荐：1）品牌矩阵完善，GMV高基数高增长，PE倍数相对较低的上美股份、珀莱雅；2)充分享受抖音流量红利，子品牌接力增长的丸美生物；3）把握细分赛道强心智，享受国潮美妆崛起、重组胶原蛋白崛起的毛戈平、巨子生物；4）高性价比消费逻辑，产品创新力强的润本股份、福瑞达。5）婴童连锁：孩子王。建议关注：上海家化、贝泰妮、华熙生物、水羊股份。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客；建议关注：朗姿股份。电商代运营+自有品牌板块：推荐：若羽臣；建议关注：南极电商、孩子王。
原因与逻辑
全球美妆市场景气度下行，继北亚地区疲软后，北美地区初现增长乏力。需求端偏弱，叠加各集团经营问题爆发，业绩/市值大幅波动，尚未触底。在中国市场，国际集团或本土化程度欠缺，或库存、控价体系失效，或品类矩阵不完善无法对接各价位消费需求，国际集团陆续进入在华调整期。国货本土消费者洞察能力强，深耕大众市场多年，敏锐捕捉渠道流量变迁，拥有更快的市场变动适应能力和组织调整能力，更早在新趋势中找到发力点。相比之下，看好国货美妆公司夺回本土市场份额，并走向星辰大海。
有别于大众的认识
1、市场认为国际集团历经百年市场考验和数十年的品牌建设，相比于根基、经验尚浅的国货品牌，具有巨大的竞争优势。我们认为，国际集团同样面临不同市场、不同客群及新消费潮流的考验，一旦应对不及，战略滞后，问题爆发将造成严重的连锁反应，如百年集团雅诗兰黛、资生堂均陷入亏损，市值腰斩。而国货公司势能向上，在本土市场对国际品牌实现追赶和超越是进行时。
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2、市场认为国内消费不振，海外消费景气度高，国际集团牢握高景气度的欧美市场，而国货公司在国内消费疲软背景下，还需与国际品牌竞争，国货公司压力和困难更大。我们认为，通过跟踪国际集团的各地区业务表现和各地区市场综述，海外消费景气度也存在波动，例如25Q1欧莱雅、雅诗兰黛等集团均有提出北美市场需求减弱或消费者信心降低。考虑到欧美宏观经济不确定性，消费波动甚至下行是可能的，国际集团同样在逆水行舟。
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目录
TOC\o1-1\h\z\u全球美妆景气度下行，国际集团业绩持续波动 6
欧莱雅：增速进一步下行，北亚北美遇市场疲软 8
雅诗兰黛：业绩再度下滑，改革持续推进 12
资生堂：超高端与大众品牌正增长，品牌K型分化 15
宝洁：持续稳健，SK-II中国市场回暖 18
爱茉莉LG生活健康：中国市场略有回暖，欧美低基数高增长 19
艾伯维：医美赛道竞争加剧，营收进一步下滑 20
投资分析意见： 22
风险提示 23
图表目录
图1：2024全球美妆市场同比增长4.5% 6
图2：2024年全球主要美护市场规模增速 6
图3：2024年美护板块重点品类增速 6
图4：欧莱雅市值走势复盘 9
图5：25Q1公司营收增速4.4% 9
图6：2024年公司营业利润增速6.7% 9
图7：因宏观经济和竞争加剧，季度增速波动明显 10
图8：2024年盈利能力基本持平 10
图9：25Q1大众品继续巩固第一大品类优势 11
图10：25Q1公司4大品类占比基本稳定 11
图11：皮肤医学美容继续高增，其他品类增速平稳 11
图12：雅诗兰黛市值走势复盘 13
图13：25Q1公司营收下滑9.9% 13
图14：25Q1公司营业利润下滑42.4% 13
图15：公司连续3个季度营收下滑 14
图16：25Q1净利率转正，毛利率上行 14
图17：雅诗兰黛品牌矩阵 14
图18：25Q1基本盘护肤品类占比略有回升 15
图19：25Q1四大品类营收均为负增长，改革尚在路上 15
图20：资生堂市值走势复盘 16
图21：25Q1公司营收下滑8.5% 16
图22：25Q1营业利润扭亏为盈 16
图23：24年以来公司营收增速波动较大 17
图24：销售及营销费用率逐年上涨 17
图25：25Q1公司营收同比下滑2.1%（报告层面） 18
图26：25Q1公司营业利润增速2.2% 18
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图27：自21年开始季度增速逐步下行 18
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