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目 录
TOC\o1-2\h\z\u1、诺邦股份：国内水刺无纺布头部企业 6
专业从事水刺非织造材料及制品 6
卷材、制品、自有品牌三大业务协同发展 7
大股东为杭州老板实业集团 9
2、水刺无纺布景气度高，应用场景丰富 11
水刺无纺布渗透率逐步提升，行业集中度不高 11
湿巾/口含烟等发展较快，水刺无纺布需求量大 13
3、卷材产线完善先进，技术创新能力突出 16
4、国光具备品牌优势，小植家积极发力 17
5、盈利预测与估值 19
关键假设及盈利预测 19
相对估值 20
绝对估值 20
估值结论 22
6、风险分析 23
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图1：2015年~2025Q1公司营业收入及同比增速 6
图2：2015年~2025Q1公司归母净利润及同比增速 6
图3：公司发展历程图 7
图4：2015~2024年公司分产品营业收入占比 8
图5：2015~2024年公司分产品营业收入及同比增速 8
图6：2015年~2025Q1公司整体以及分产品毛利率走势 8
图7：2018年~2025Q1公司整体以及分产品净利率走势 8
图8：2015~2024年公司分地区营业收入占比 9
图9：2015~2024年公司分地区营业收入及同比增速 9
图10：2016~2024年公司前五大客户销售额合计占比 9
图11：股权结构图（截至2025年3月31日） 10
图12：无纺布工艺流程 11
图13：2018~2023年中国无纺布产量及同比增速 12
图14：2018~2023年中国水刺无纺布产量及同比增速 12
图15：2023年中国无纺布企业分布图 12
图16：2019~2023年无纺布规模以上企业收入及利润同比增速 12
图17：2010年~2029E全球湿巾市场规模及同比增速 13
图18：2010年~2029E中国湿巾市场规模及同比增速 13
图19：新型口含烟（尼古丁袋） 14
图20：新型口含烟市场规模快速增长 14
图21：美国市场以PMI旗下ZYN品牌为主 15
图22：Velo在多个国家市占率超80% 15
图23：口含类产品受欢迎程度提升 15
图24：PMI尼古丁袋销量快速增长（百万支） 16
图25：公司高端复合水刺材料研究院被认定为省级企业研究院 17
图26：公司技术专利 17
图27：2016~2024年杭州国光（含纳奇科）收入及净利润 18
图28：2016~2024年邦怡科技收入及净利润 18
图29：2019~2024年小植家收入及净利润 19
图30：小植家天猫官方旗舰店主销商品 19
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表1：公司的产品分类 7
表2：公司高管履历 10
表3：四家无纺布上市公司产能及市占率 12
表4：中国不同类别湿巾规模及复合增速 13
表5：公司生产线（截至2024年末） 17
表6：诺邦股份收入分业务预测 20
表7：诺邦股份可比公司估值表 20
表8：绝对估值核心假设表 21
表9：现金流折现及估值表 21
表10：敏感性分析表（元） 21
表11：各类绝对估值法结果汇总表（元） 21
表12：公司盈利预测与估值简表 22
1、诺邦股份：国内水刺无纺布头部企业
诺邦股份成立于2002年，专业从事差异化、个性化水刺非织造材料及其制品研发、生产和销售业务。公司生产的水刺非织造材料主要应用于美容护理类、工业用材类、民用清洁类及医用材料类等四大产品领域。
1.1专业从事水刺非织造材料及制品
杭州诺邦无纺股份有限公司（以下简称“诺邦股份”或“公司”）是一家专业从事差异化、个性化水刺非织材料及其制品研发、生产和销售业务的企业（非织造材料又称为无纺布）。其2002年由杭州老板实业集团投资创立，2017年在上
交所挂牌上市。公司拥有百余项国内、国际发明专利，涉及多领域多用途的系列化产品集群，具备持续研发的创新能力，差异化的专有设备技术和先进的生产工艺技术。
2015~2024年公司收入、归母净利润年复合增速分别为17.7%、2.8%。其中，
2020年受新冠疫情影响，无纺布需求激增，公司收入和归母净利润均达到历史峰值，2021和2022年逐步回落；2023年湿法市场回暖（湿法为水刺非织造材料生产过程中的一种成网技术，其更环保、柔软