交银国际研究
行业剖析
行业评级2025年6月6日
新能源行业领先
不确定性下机遇仍存，把握分红的稳定性
?运营商：新政下挑战与机遇并存，分红水平较有确定性自2025年136号行业与大盘一年趋势图
文出台，我们认为新能源运营商的中长期策略应有明显转变。因消纳水平行业表现恒生指数
40%
及电价的不确定性，对运营商项目管理及开发的要求应有所提高。同时，30%
我们预期2025年后，运营商的装机发展计划或将有较大差异化。目前我们20%
认为股息率及盈利稳利性是投资者短期较关心的因素10%
0%
-10%
?光伏：产能出清仍需时间，股价下跌带来龙头布局机遇：我们预计产能-20%
出清仍将主要通过市场化手段完成，因此价格或将在底部维持一段时间，-30%5/249/241/25
2H25光伏行业仍将亏损，但将加速产能出清，2026年将会有较多产能被资料：FactSet
迫永久关停，行业有望出现实质性反转。光伏玻璃方面，我们预期价格强
劲反弹后投产较多，但由于燃料价格下跌，目前盈利有明显好转。多晶硅
板块方面，我们预期颗粒硅盈利优势凸显，并有望继续扩大
?风电：新增装机量开始与新电价机制进行博弈我们预计风电2025年新增
装机将同比增长23%至98GW。唯过去装机年度过后出现调整的可能性较
高，同时亦取决于新政策后增量项目电价水平再作考虑，我们保守估计
2026年内地风电新增装机量将同比小幅下跌5%至93GW。同时，整机商的
风机销售毛利率水平仍取决于个别公司在海风/海外机组的发货进度
?板块顺序：运营商光伏玻璃多晶硅逆变器电池片：我们认为运营商平
均有40%/5%以上的分红比率/股息率，较具防守性，我们首选中国电力
（2380HK/买入），预期2Q25火电点火价差环比提高，提升盈利稳定性，
同时公司水电重组带来估值提升的机会。我们亦看好股息政策在子行业中
最优的京能清洁能源（579HK/买入）光伏玻璃产能有望减少，行业恢复
供需平衡的确定性更高，我们首选1Q25率先扭亏的福莱特（6865HK/买
入）多晶硅板块中颗粒硅盈利优势凸显及1Q25EBITDA率先转正的协鑫
科技（3800HK/买入）值得投资者优先关注
估值概要
公司名称股票代码评级目