内容目录
一、美元流动性指标设计 4
流动性的定义和层级 4
美元流动性刻画体系 5
二、数量维度：美联储资产负债表 6
美联储资产负债表解析 6
货币扩张的源头：净流动性 7
联储资产购买结构：联储信用支持 10
三、价格维度：FOMC会议 13
预期引导：FedSentiment 13
市场隐含：联邦基金期货隐含利率 15
公告意外：期货价格高频变动 17
四、美元流动性指数刻画与应用 19
美元流动性扩散指数 19
资产择时应用 21
五、总结 23
附录 24
参考文献 26
风险提示 26
图表目录
图表1：全球流动性层级体系 4
图表2：全球流动性主导大类资产走势 4
图表3：美元流动性刻画指标 5
图表4：美联储资产负债表一览（2025年3月12日） 6
图表5：美联储资产负债表流动性变化示意图 7
图表6：资产负债表变化：联储从银行体系购债 7
图表7：资产负债表变化：财政部发债，银行体系购买 8
图表8：资产负债表变化：联储对MMF进行逆回购操作 8
图表9：逆回购和TGA可视为准备金的“蓄水池”（单位：万亿） 8
图表10：资产负债表变化：联储以国债到期不续购形式缩表 9
图表11：资产负债表变化：财政部发债，MMF购买 9
图表12：净流动性扩张信号（单位：十亿） 9
图表13：总资产和净流动性宽松区间-收紧区间资产超额收益 9
图表14：基于抵押品等级的美联储资产负债表重构（2014.12.31） 10
图表15：美联储流动性供应以及资产购买结构 11
图表16：联储信用支持与期限利差、信用利差负相关 12
图表17：联储信用支持指标同比差分与信用利差 12
图表18：联储信用支持增强/减弱区间各资产年化夏普统计 12
图表19：加息/降息后N日标普500累计收益率均值 13
图表20：加息/降息后N日7-10年美债累计收益率均值 13
图表21：FOMC会议相关文本信息 14
图表22：美联储官员新闻情绪分布（2025年5月9日） 14
图表23：各文本信息情绪指数 15
图表24：各文本信号鹰派/鸽派区间标普500收益统计 15
图表25：FedSentiment信号和利率走势 15
图表26：期货价差信号与FedSentiment信号相关系数 16
图表27：期货价差信号宽松/收紧区间资产收益统计 16
图表28：联邦基金期货隐含利率计算 16
图表29：联邦基金期货隐含加息信号和利率走势 17
图表30：期货价格高频变动信号 18
图表31：公告意外后N日7-10年期美国国债累计收益 18
图表32：价格维度汇总信号和市场利率信号下资产多空超额收益统计 18
图表33：美元流动性指数相关指标汇总 19
图表34：美元流动性扩散指数 19
图表35：美元流动性宽松/收缩区间各资产年化夏普统计 20
图表36：美元流动性指数分域统计资产年化收益 20
图表37：美元流动性指数标普500择时 21
图表38：美元流动性指数纳指100择时 21
图表39：不同计价货币下标普500和纳指100择时表现 21
图表40：其余主要地区股指美元流动性择时 22
图表41：美债资产美元流动性择时 22
图表42：商品和REITs资产美元流动性择时 23
图表43：2008年危机前后联储工具规模变化（十亿美元） 24
图表44：2020年危机前后联储工具规模变化（十亿美元） 25
图表45：硅谷银行危机前后联储工具规模变化（十亿美元） 25
图表46：国债/MBS规模大幅增加前后标普500累计收益 25
图表47：一级交易商便利/银行定期融资使用前后标普500累计收益 25
一、美元流动性指标设计
流动性的定义和层级
Howell（2020）将流动性分为两个视角：从买方视角来看，流动性意味着融资可得性，衡量市场主体以合理成本获取资金的难易程度，将其定义为资金流动性；从卖方视角来看，流动性意味着交易便利性，通过成交和换手等指标刻画资产变现能力，将其定义为市场流动性。从资金流动性视角出发，构建了全球流动性层级框架：
全球流动性：国际金融系统中整体的“融资难易度”，全球流动性取决于信贷提供者的资产负债表能力，代表着私人部门通过储蓄和信贷获取现金的能力；
私人流动性：由私人部门市场参与者创造，如国际银行、非银行金融机构等，其规模扩张取决于高能货币，即可以通过借贷、抵押