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公司概况：钾肥和盐湖提锂龙头，盈利双轮驱动 6
全国钾肥和盐湖提锂龙头，五矿入主打造世界级盐湖产业基地 6
氯化钾为盈利基石，碳酸锂贡献弹性 7
坐拥察尔汗盐湖，钾锂镁资源禀赋高，实现战略资源自主可控 9
钾：国内钾肥龙头，产销利稳定 10
供给：钾肥产能集中度高，国内长期依赖进口 10
需求：钾肥需求刚性，农业高质量发展打开需求空间 12
价格：钾肥供给偏紧，价格有望企稳回升 12
公司：国内钾肥龙头，产销利稳定 13
锂：低成本盐湖提锂龙头，产能扩张可期 15
供给端：23和24年为资本开支高峰期，过剩是主旋律 15
需求端：大周期启动的核心，国内需求不悲观 17
锂价展望：波动收窄，25年或底部震荡 18
公司：低成本盐湖提锂龙头，产能扩张可期 20
盈利预测与评级 22
风险提示 23
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图表1：公司发展历程 6
图表2：公司股权结构图 7
图表3：公司历年营收及增速 8
图表4：公司历年归母净利润及增速 8
图表5：2016-2024年公司业务营收结构 8
图表6：2016-2024年公司业务营收结构占比 8
图表7：2016-2024年公司氯化钾和碳酸锂毛利 8
图表8：2016-2024年公司氯化钾和碳酸锂毛利占比 8
图表9：2020-2024年公司氯化钾和碳酸锂毛利率 9
图表10：公司历年费用 9
图表11：公司各项费用率 9
图表12：察尔汗钾锂镁等矿产资源丰富，拥有氯化钾储量超5亿吨，碳酸锂储量超1000
万吨LCE 10
图表13：2024年全球钾肥产能结构 11
图表14：全球钾肥产能高度集中（2022） 11
图表15：中国钾肥产量 11
图表16：中国钾肥进口量 11
图表17：中国钾肥进口国来源 12
图表18：中国钾肥表观消费量 12
图表19：中国:出厂价:氯化钾(60%粉):青海盐湖 13
图表20：约旦:现货价(FOB,中间价):氯化钾,散装 13
图表21：盐湖股份2016-2024年氯化钾产销量 14
图表22：盐湖股份氯化钾销售均价和单吨生产成本 14
图表23：钾肥公司氯化钾毛利率对比 14
图表24：国内锂盐企业资本开支 15
图表25：海外锂盐龙头资本开支在2022年开始大幅提升 15
图表26：2025年全球盐湖提锂产量预测 16
图表27：2025年全球锂辉石提锂产量预测 16
图表28：全球智能手机出货量 17
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图表29：中国新能源汽车销量及增速 17
图表30：碳酸锂需求测算 18
图表31：碳酸锂供需平衡 19
图表32：2025年全球锂完全成本曲线 19
图表33：盐湖股份2020-2024年碳酸锂产销量实现稳步增长 20
图表34：盐湖股份2020-2024年碳酸锂均价、单吨生产成本和毛利率 21
图表35：盐湖股份4万吨基础锂盐一体化项目建设俯瞰图 21
图表36：公司盈利拆分 22
图表37：可比公司估值表 23
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公司概况：钾肥和盐湖提锂龙头，盈利双轮驱动
全国钾肥和盐湖提锂龙头，五矿入主打造世界级盐湖产业基地
公司依托青海察尔汗盐湖资源，成为中国最大的钾肥生产企业和盐湖提锂企业。公司位于青海省格尔木市，前身是1958年成立的察尔汗钾肥厂，1996年改制为盐湖钾肥，并于2010年吸收合并盐湖集团成立盐湖股份。公司重点围绕察尔汗盐湖资源的综合开发利用，建立起了“以钾为主、综合利用、循环经济”的产业模式。公司主营氯化钾、碳酸锂等产品，是中国目前最大的钾肥工业生产基地和盐湖提锂企业。截至2024年年报，公司拥有氯化钾产能
500万吨和碳酸锂产能4万吨。
1958-1997：艰苦奋斗创新，拉开中国钾肥工业序幕。1958年，公司前身察尔汗钾肥厂建立，拉开中国钾肥工业序幕，填补了国内钾肥空白。1986年青海钾肥厂20万吨氯化钾工程开始建