正文目录
核心观点 4
与市场观点的不同之处 4
全球对比：宁德时代全球电池龙头地位稳固 5
国内电池厂装机量领先，差距仍在加大 5
海外电池厂依赖IRA补贴，国内电池厂盈利相对稳定 7
国内电池厂财务处理严格，报表质量较高 9
复盘：市场对于美国加征关税反应钝化，而对于IRA补贴取消预期较敏感 10
核心竞争力横向对比，国内电池厂具备优势 13
产品：国内电池厂产品覆盖全面，海外电池厂以三元路线为主 13
研发支出快速增长，加筑技术护城河 15
电池安全愈发关键，真金不怕火炼 16
客户：国内车企抢占份额+国内电池厂出海，国内电池厂市占率持续提升 17
产能：国内电池厂扩产较快，已与其他海外电池厂拉开显著差距 18
供应链：国内锂电供应链具备成本优势，IRA退坡或影响海外电池厂盈利 20
未来展望：国内电池厂全球化扩张，宁德时代市占率有望提升 22
动力：国内电池厂份额有望提升，关注海外本土化补贴政策加码风险 22
储能：国内电池厂的铁锂技术领先，关注海外电池厂入局铁锂风险 25
新技术：固态电池技术抢滩，铁锂技术差距拉大 26
风险提示 29
图表目录
图表1：2019-2025Q1电池厂装机量（全球，动力电池） 5
图表2：2020-2025Q1电池厂装机量增速（全球，动力电池） 5
图表3：2021-2025Q1电池厂市占率（全球，动力电池） 5
图表4：2021-2025Q1电池厂市占率（国内，动力电池） 6
图表5：2021-2025Q1电池厂市占率（海外，动力电池） 6
图表6：2020-2024电池厂装机量（全球，储能电池） 6
图表7：2021-2024电池厂装机量增速（全球，储能电池） 6
图表8：2021-2024电池厂市占率（全球，储能电池） 7
图表9：2024年部分头部电池厂储能装机量（全球，储能电池） 7
图表10：主要电池厂商电池业务营收 7
图表11：2024年单Wh收入和盈利能力 7
图表12：美国《减少通胀法案》新能源制造税收抵免 8
图表13：主要电池厂商电池业务营业利润 8
图表14：主要电池厂商电池业务营业利润率 9
图表15：去除补贴后宁德时代与海外主要厂商营业利润 9
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图表16：去除补贴后宁德时代与海外主要厂商营业利润率 9
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免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图表17：宁德时代与主要海外电池厂商电池费用率情况对比 10
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。
图表18：售后质保金比例 10
图表19：主流电池厂股价复盘 11
图表20：主流电池厂股价复盘（2025年1月-2025年5月） 12
图表21：主流电池厂EV/EBITDA（TTM）估值 12
图表22：电池厂主力产品对比 14
图表23：2018-2024年宁德时代与主要海外电池厂商研发支出与在营收中占比情况 15
图表24：宁德时代与海外厂商的新技术新产品布局对比 16
图表25：主要电池厂的召回/起火事件统计（2023年以来） 16
图表26：海外电池厂订单梳理 17
图表27：2021-2024宁德时代与主要海外电池厂商产能对比 18
图表28：电池厂部分扩产项目及建设周期估计 19
图表29：宁德时代与主要海外电池厂商资本支出情况对比 20
图表30：考虑政策扶持后，美国制造电池包成本仍高于中国制造的电池包 20
图表31：我国锂电材料产量占全球产量的绝大部分（2024年） 21
图表32：IRA的本土化要求持续提升 21
图表33：海外车企的新能源汽车市场份额呈下滑趋势 22
图表34：国内电池厂海外收入占比 23
图表35：欧盟《新电池法案》下各类电池的回收与碳足迹披露要求 24
图表36：车企自造电池布局梳理 25
图表37：海外电池厂的磷酸铁锂技术路线布局 26
图表38：硫化物全固态电池全球产业化进展路线图 27
图表39：主流电池厂的固态电池技术路线布局 28
图表40：重点推荐公司一览表 29
图表41：重点推荐公司最新观点 29
图表42：国内外电池厂公司估值表（截至2025年5月20日收盘价） 29
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。核心观点
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