目录
投资聚焦 4
中国对美国对等关税进行反制 5
一、美国对中国出口商品关税频繁调整，中国进行反制 5
二、我国从美国进口化学制品依赖度整体可控 6
三、上游原料中个别产品依赖度较高 8
中国聚烯烃产能显著增加，气头路线产能占比显著提升 9
一、聚烯烃产能显著增加，进口依赖度大幅降低 9
二、气头路线占比显著提升，原料主要依赖进口 10
关税对气头路线成本影响显著 15
一、丙烷进口来源相对多元，完全替代仍存难度 15
二、PDH开工率或受到影响 18
三、乙烷依赖度高，且基础设施建设周期较长 20
四、来料加工的可行性 24
风险因素 25
表目录
表1：丙烯企业4月检修情况 19
图目录
图1：中国进出口总值及从美国进口占比（亿美元，%） 6
图2：2024年中国分类别进口口总值及从美国进口占比（亿美元，%） 7
图3：中国从美国进口化工品金额及依赖度（美元，%） 8
图4：中国聚乙烯产能、产量及产能同比增速（万吨，%） 9
图5：中国聚丙烯产能、产量及产能同比增速（万吨，%） 9
图6：中国聚乙烯产量、进出口同及进口依赖度（万吨，%） 10
图7：中国聚丙烯产量、进出口同及进口依赖度（万吨，%） 10
图8：2024年我国聚乙烯产能不同技术路线占比（%） 11
图9：2024年我国聚丙烯产能不同技术路线占比（%） 12
图10：PP与原油价格的相关性 12
图11：丙烯与原油价格的相关性 12
图12：不同技术路线成本结构（%） 13
图13：乙烷丙烷价格（美元/吨、元/吨） 14
图14：动力煤、原油价格（元/吨，美元/桶） 14
图15：2024年中国丙烷进口来源地（%） 15
图16：2024年中国丙烷不同地区进口均价（美元/吨） 16
图17：2012-2024年美国丙烷出口、出口至中国数量和占比（千桶，%） 17
图18：2023年全球前十丙烷出口国出口量（百万美元） 18
图19：PDH丙烷脱氢制丙烯单吨利润（元/吨） 19
图20：美国乙烷出口量、出口至中国量及中国占比（千桶、%） 20
图21：2023年全球前十乙烷出口国（地区）出口量（万吨、亿美元） 21
图22：美国NGLs产量、乙烷产量、乙烷出口量及出口量占比（千桶，%） 21
图23：美国天然气价格和WTI原油价格（美元/百万英热、美元/桶） 22
图24：美国乙烷价格（美元/加仑） 22
图25：乙烷到岸价、乙烯价格、价差（元/吨） 23
投资聚焦
4月2日，美国总统特朗普正式签署行政令，宣布实施全球“对等关税”政策，标志着其贸
易政策的全面升级。随后2025年4月4日，中国政府对对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。之后，随着中美双方关税的上调，2025年4月11日，中国决定对美商品的税率上调至125%，并不对美国的税率政策进行回应。5月12日，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”90天，中方也相应暂停实施24%的反制关税90天，但双方仍保留其中的10%关税。
从化工行业而言，在中国从美进口的前20大产品中，乙烷和丙烷是两大类重要的产品，在化工品从美进口金额排名中分别排名第3和第1，对美依赖度也分别达到98%和57%。
乙烷和丙烷进口之后再国内主要用于裂解制烯烃，因此随着中国对美国进口商品的关税加征，对中国的聚烯烃行业将产生重要影响。其影响方式，一方面取决于关税加征的幅度，按照当前10%的水平，则仍存在继续进口的可能性，但如果90天暂免期结束后有所恢复，则需要考虑更高关税产生的影响。
我们认为，由于丙烯产能中，石脑油路线、CTO路线不直接受到关税影响，而PDH本身在未加额外关税的情况下已经处于亏损状态，我们预计随着关税的加征（尽管在90天的暂免期内关税下调至10%），从美国进口的丙烷成本将进一步上升，因此首先直接影响的是贸易流向，中国从美国的丙烷进口将转向卡塔尔、阿联酋等与美国供应体量相当的国家，但贸易流向的转变仍可能进一步增加进口的成本。其次，随着进口成本的进一步增加，PDH相较于其他路线的成本差距进一步扩大，则会导致PDH的开工率下降，供给端的下降可能带来国内丙烯价格的再平衡。
我们认为由于乙烷对美国的进口依赖度高，从原料和成本的角度而言，对于乙烷裂解制乙烯的影响较大。但一方面，乙烷裂解制乙烯的产能在整体聚乙烯产能中占比仅为19%，小于PDH在聚丙烯产能中