正文目录
24年需求偏弱量价多有压力，1Q25资金面改善收入降幅收窄 5
行情复盘：绝对收益整体偏弱，盈利波动较大估值中枢被动抬升 5
财务复盘：竞争加剧盈利承压，但1Q25收入降幅收窄 7
盈利能力拆解：毛利率为盈利最大扰动，费用管控滞后拖累盈利 9
2024年盈利均有承压，1Q25部分子板块修复初现 12
涂料/管材/瓷砖/外加剂：价格竞争加剧，毛利率承压明显 14
涂料：产品价格承压扰动毛利率，减员增效成果滞后显现 14
管材：板块公司多数量价齐跌，价格竞争叠加成本摊薄能力削弱，毛利率下降较多 16
外加剂：毛利率承压为盈利扰动核心因素，减值增长为一次性会计调整事项 18
瓷砖：减值大幅收敛但敞口仍在，毛利率压力较大 20
五金/石膏板：毛利率相对平稳，费用管控有待改善 23
五金：毛利率相对平稳，盈利修复关键仍在销售规模效应 23
石膏板：综合毛利率稳健微增，扣非净利率同比提升 24
防水/板材：减值扰动较大，后市预期分化 26
防水：减值压力初步释放，毛利率仍在底部徘徊 26
板材：毛利率相对平稳，账龄减值压力释放 28
风险提示 31
附：涉及建材公司表单 31
图表目录
图表1：2025年以来CI建材/建筑指数对沪深300指数收益 5
图表2：2025年以来CI建材/建筑指数对万得全A指数收益 5
图表3：2025年年初至今CI一级行业累计涨跌幅 5
图表4：2025年年初至今消费建材板块个股超额收益（相对万得全A）前20 6
图表5：2025年以来建材细分行业绝对收益（总市值加权） 6
图表6：2025年以来CI建材指数PE（TTM）/沪深300指数走势 6
图表7：2019Q1-2025Q1单季度消费建材行业营收及增速 7
图表8：2019Q1-2025Q1单季度消费建材行业归母净利润及增速 7
图表9：2019Q1-2025Q1单季度建材行业盈利能力 8
图表10：2019Q1-2025Q1单季度建材行业期间费用率 8
图表11：消费建材主要原材料季度均价同比变动（1） 8
图表12：消费建材主要原材料季度均价同比变动（2） 8
图表13：2019Q1-2025Q1单季度建材行业收现比 8
图表14：2019Q1-2025Q1单季度消费建材行业平均付现比 8
图表15：2013-2025Q1年消费建材板块毛利率与净利率的差值拆分 9
图表16：消费建材板块报表内财务项占营业收入百分比同比变动（pct） 10
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图表17：消费建材板块典型公司2024年应收账款情况明细（百万元） 10
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。
图表18：消费建材板块重点公司关于债务重组（工抵房）相关表述 11
图表19：2024年消费建材各细分板块收入增速 12
图表20：1Q25消费建材各板块收入同比增速 12
图表21：2024年消费建材各板块归母净利润增速 12
图表22：1Q25消费建材各板块归母净利润同比增速 12
图表23：2024年及2025年一季度建材子板块盈利能力 13
图表24：2024年消费建材上市公司归母净利润同比增速 13
图表25：1Q25年消费建材上市公司归母净利润同比增速 13
图表26：涂料板块净利率拆分 14
图表27：历年涂料板块财务项占营业收入百分比同比变动（pct） 14
图表28：三棵树、亚士创能销售费用绝对值 15
图表29：三棵树、亚士创能销售费用率 15
图表30：三棵树、亚士创能管理费用绝对值 15
图表31：三棵树、亚士创能管理费用率 15
图表32：三棵树、亚士创能销售人员人数及人效 15
图表33：三棵树、亚士创能管理人员人数及人效 15
图表34：三棵树应收账款账面净额结构（分性质） 16
图表35：亚士创能应收账款账面净额结构（分性质） 16
图表36：管材板块净利率拆分 16
图表37：历年管材板块财务项占营业收入百分比同比变动（pct） 17
图表38：伟星新材、公元股份、东宏股份、中国联塑销售费用 17
图表39：伟星新材、公元股份、东宏股份、中国联塑销售费率 17
图表40：伟星新材、公元股份、东宏股份销售人员人数及人效 17
图表41：伟星新材、公元股份、东宏股份销售人均成本 17
图表42：伟星新材、东宏股份应收账款账面净额结构（分性质） 18
图