证券研究报告|首次覆盖报告
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20250607
年月日
安源煤业（600397.SH）
江钨入主驱动业务转型，稀缺小金属资源赋能价值重估
南部煤企，江钨控股迎来新章程。安源煤业是1999年由六家单位联合组买入（首次）
建、2002年上市的南方稀缺煤炭企业。历经多次股权变更：2010年江西股票信息
省能源集团接管，2016年增持至持股39.34%，2025年控股股东由江能行业煤炭开采
集团变更为江钨控股（通过国有股份无偿划转），实际控制人始终为江06月06日收盘价（元）5.47
西省国资委。同步推进资产置换，安源煤业拟以煤炭主业资产及负债置总市值（百万元）5,415.08
换江钨控股旗下赣州金环磁选科技57%股权，交易差额以现金补足，并总股本（百万股）989.96
已启动审计评估工作。此次重组完成后，公司主营业务将转型为磁选/重其中自由流通股（%）100.00
选设备研发销售及矿业全流程解决方案，旨在优化资产结构、提升持续30日日均成交量（百万
38.74
盈利能力。同时，公司于2025年4月完成董事会及监事会换届选举，核股）
心管理层调整。江钨控股通过资产整合与管理重构，推动安源煤业从传股价走势
统煤炭企业向有色金属产业链延伸，有望布局稀缺资源与技术优势实现
战略转型和长期价值释放。270%安源煤业沪深300
煤炭业务：江西唯一上市煤企，安全成本压力高，多元转型迫在眉212%
睫。安源煤业是江西省唯一的煤炭板块公司，具有较强的区位、港口码154%
头资源和煤电一体化优势，在省内煤炭生产、引煤入赣、能源保供、煤96%
炭储备运输中起到至关重要作用。但从不利条件看，煤炭资源接续比较
38%
紧张、域外煤矿托管仍显稚嫩、煤矿并购项目未有落地，企业负债居高
不下，抗风险能力较弱等，当前公司“稳”的压力巨大，“改”的要求-20%
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迫切，“进”的任务艰巨，剥离煤炭资产可减少持续亏损负担，聚焦更
具竞争力的领域。
江钨控股：钨业务价值望突破200亿元，后市增量可观。基于可比公司
（厦门钨业、中钨高新、章源钨业）的PE均值，结合江钨控股的钨业务
盈利能力和资源稀缺性进行价值空间估算：
?截至2023年6月末，公司保有钨资源储量49.66万金属吨，以黑钨
精矿为主，按照公司2022年自产原料（钨精矿）1.5万吨，钨精矿
即期价格16万元/吨（含税