证券研究报告2024年收入增长承压，净利润由盈转亏。2024年公司实现营收7.61亿元（-18.1），归母净利润-0.46亿元，同比由盈转亏。2024年收入下降主要是由于国内宏观环境波动及医疗行业合规整顿对公司业务开展的影响，在宏观经济放缓及医疗行业强监管时期，行业态度谨慎，医疗机构需求放缓，相关招标程序放缓。公司2024
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年订立的协议交付若干影像解决方案的时间被延迟至2025年，且若干新成立的影
像中心延迟至2025年开始营运。
资料来源：资料来源：图1：一脉阳光营业收入及增速（单位：亿元、） 图2：一脉阳光归母净利润及增速（单位：亿元、）
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毛利率保持增长态势，各项费用率均有所增长。2024年公司毛利率为36.5
（+0.7pp），主要由于公司的影像解决方案服务和一脉云服务中提供了更多高毛利的差异化产品和服务使得业务毛利率得到提升，同时公司在成本控制端也加强了相应的预算管理和费用管控。管理费用率29.4（+9.9pp），主要是由于上市
开支增长；销售费用率8.7（+1.7pp），财务费用率2.8（+0.8pp），研发费用率1.5（+0.1pp），净利率为-3.3。
资料来源：资料来源：图3：一脉阳光毛利率、净利率和ROE变化情况 图4：一脉阳光四项费用率变化情况
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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容经营性现金流下降较多。2024年公司经营性现金流净额为0.13亿，同比下滑明显，主要是由于医疗行业政策持续处于强监管环境，导致下游医疗机构客户对外款项支付产生延后，使得公司应收账款周转天数增长，导致应收款项余额和账期均有所增加。
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证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：图5：一脉阳光经营性现金流情况
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证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一脉阳光是国内医学影像服务龙头
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公司是行业领先的医学影像服务供应商。截至2024年末，一脉阳光已运营106
个影像中心，覆盖了全国16个省、自治区、直辖市。其中包括9个旗舰型影像中心，25个区域共享型影像中心、55个专科医联体型影像中心、17个运营管理型影像中心。一脉阳光是中国唯一一家为整个医学影像产业链提供全面医学影像服务及价值的医学影像平台运营商。
图6：一脉阳光全国运营分布图
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公司成立以来快速扩张，与多家产业链上下游企业达成战略合作。公司自2014年成立，2015年开设了首家位于江西省分宜县的影像中心，2018年“新余模式”成功落地，首个区域共享型中心开始运营，2019年公司最大的旗舰型影像中心在北京投入运营，实现了业务的快速扩张。此外，公司和产业链上下游的企业密切互动，与科研院所、医学影像设备厂商、互联网平台、医疗服务集团、保险公司等达成多项战略合作。
资料来源：图7：一脉阳光发展历程
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证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司三大核心业务形成一站式生态系统平台，连接不同参与者。借助覆盖全国16个省的差异化竞争壁垒，一脉阳光形成了“医学影像中心服务+影像解决方案服务
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＋一脉云服务”三部分业务的服务能力输出。公司战略聚焦三大增长极：（1）拓展与公立医疗体系及大厂互联网医院的深度服务项目；（2）深化影像大数据在临床科研、人工智能领域的商业化应用；（3）依托灵活的影像服务模块能力联合产业链伙伴打造中国影像服务品牌、实现海外扩张。
资料来源：图8：一脉阳光业务布局
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员工持股平台为第一大股东，多家顶级投资机构参与上市前融资。公司第一大股东为南昌一脉，持股比例为16.58，其为公司的员工持股平台，普通合伙人为公司董事长陈朝阳。此外，公司上市前的多轮融资中有北京高盛、佰山投资、北京人保、中金盈润、京东盈正、Orbimed等具备较强行业影响力的投资人，公司D2轮投后估值为49.61亿元。
资料来源：图9：一脉阳光股权结构（截至2024年年报）
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公司年报、公司招股书、
核心管理层均具备丰富行业从业经验。王世和为公司创始人，其原为江西省第二附属医院肿瘤科的一名医生，2002年开启创业之路，怀揣打造中国最