正文目录
TOC\o1-2\h\z\u国内宏观：积极因素累积增多 4
内需有冲劲，外需有韧性 4
更加积极有为的宏观政策 7
海外宏观：不确定性仍然较强 8
关税政策的冲击将逐步体现 8
美国滞胀压力加大 11
FedPut仍需等待 12
流动性环境：政策利好支撑宽松预期 13
一揽子政策释放利好，宏观流动性边际改善 13
股市成交中枢整体抬升，融资规模维持高位 16
海外仍处降息周期，主要市场短债利率走低 19
大类资产配置策略 21
股市观点 21
债市观点 23
大宗商品观点 23
图表目录
图表1:2019年以来实际GDP同比增速走势 4
图表2:GDP环比连续十一个季度正增长 4
图表3:2025年主要经济指标一览（） 6
图表4:中国出口占全球份额保持较高水平 7
图表5:2022年以来LPR利率走势 8
图表6:截至25Q1，贸易成为美国企业CFO最关注议题 9
图表7:4月中旬以来美国贸易政策不确定性显著下滑 10
图表8:考虑最新的中美协议，2025年美国有效关税税率或仍超16? 10
图表9:4月下旬开始从中国发往美国的集装箱数量大幅下降 11
图表10:现有关税政策将导致美国滞胀压力加大 11
图表11:金融条件领先美国基本面约1个季度 12
图表12:市场隐含美联储9月再度降息、全年降息50BP预期 12
图表13:近期特朗普在社媒提及美联储频次明显提升 13
图表14:2023年以来央行公开市场净投放数据（亿元） 14
图表15:2023年以来逆回购加权平均利率（） 14
图表16:2023年以来SHIBOR隔夜利率变化（） 15
图表17:2023年以来质押式回购利率变化（） 15
图表18:2023年以来国债利率变化（） 15
图表19:2023年以来长短期限利差变化 15
图表20:4月份存量社融同比增速保持回升态势（） 16
图表21:4月份剩余流动性增速有所回升（） 16
图表22:股票一级市场募资规模变化（亿元） 17
图表23:2023年以来A股市场解禁规模变化（周度） 17
图表24:2023年以来全部A股日均成交额（周度） 18
图表25:2023年以来融资余额变化（亿元） 18
图表26:2023年来A股减持规模变化（亿元） 18
图表27:2023年以来基金股票仓位变化 18
图表28:2024年来中央汇金持有基金市值大幅提升（亿元） 18
图表29:2011年以来中央汇金持股市值变化 19
图表30:去年9月份以来美联储开启降息周期（） 19
图表31:2023年以来美元指数走势变化 20
图表32:2022年以来人民币汇率走势变化 20
图表33:2023年来美债利率变化（） 20
图表34:2023年以来日本国债利率变化（） 20
图表35:2023年以来德国国债利率变化（） 20
图表36:2023年以来英国国债利率变化（） 20
图表37:2025Q1各行业基金资产配置比重及超低配明细 22
图表38:全球央行从2022年开始加大对黄金的购买（吨） 24
国内宏观：积极因素累积增多
内需有冲劲，外需有韧性
2025年我国经济总体稳中有升，实现良好开局。根据统计局公布的最新数据，
2025年一季度，国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，2025年一季度GDP
同比增长5.4?，增速较2024年全年加快0.4个百分点，在全球主要经济体中名列前茅。从环比看，2025年一季度GDP环比增长1.2?，环比增速连续十一个季度正增长。
图表1:2019年以来实际GDP同比增速走势
25
20
15
10
5
0
-5
-10
实际GDP当季同比（%） 实际GDP累计同比（%）
资料来源：2019 2020 2021 2022 2023 2024 202
资料来源：
Wind、方正证券研究所
Wind、方正证券研究所
图表2:GDP环比连续十一个季度正增长
中国:GDP:季调:环比
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
Wind、方正证券研究所资料来源：-1.0
Wind、方正证券研究所
资料来源：
内需方面，在一系列扩内需、促消费政策支持下，我国消费市场规模稳步扩张，展现出强劲的发展动力。2024年全年，我国社会消费品总额达到48.8万亿元，比上年增长3.5