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目录
一、美国经济：关税冲击的监测框架 7
（一）关税冲击进入数据“验证期”，如何监测其经济影响？ 7
中美关税缓和，但美进口平均税率仍处历史高位 7
短期内滞胀仍是基准假设，关注经济数据“验证” 8
（二）贸易渠道：美国新一轮“抢进口”行将开启 10
从“抢进口”到“超额库存”？ 10
哪些美国出口行业受冲击较大？ 14
（三）价格渠道：关税的通胀效应若隐若现 16
一季度，美国进口价格对于关税的响应并不充分 16
“隐秘的角落”：美国居民通胀压力有多大？ 17
（四）风险偏好渠道：关税拉锯是最大风险 19
政策不确定性如何抑制企业投资意愿？ 20
金融市场如何冲击居民消费意愿？ 21
（五）美国经济：“滞胀”、“放缓”还是“衰退”？ 22
“居民就业——消费”循环出现走弱迹象 22
美国经济：从“滞胀”到“放缓”的动态路径 24
二、海外大类资产基本面重要事件：中美日内瓦谈判实现关税互降，金价回落 28
（一）大类资产：美股三大股指齐涨，金价出现回落 28
（二）贸易谈判跟踪：中美日内瓦贸易谈判，实现关税互降 33
（三）美联储：鲍威尔表示正在评估货币政策框架 34
（四）通胀：美国4月CPI弱于市场预期 36
（五）零售：美国4月零售环比0.1%，略强于市场预期 37
（六）失业金：美国初失业金申领人数略高于市场预期 38
三、全球宏观日历：关注美国Markit制造业PMI 39
风险提示 39
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图表1：特朗普政府重新执政以来加征关税的情况 7
图表2：美国进口商品平均税率仍处于高位 8
图表3：关税或推升美国PCE通胀1.7个百分点 8
图表4：关税或降低2025年GDP0.65个百分点 8
图表5：美国对华加征20%关税的通胀效应 9
图表6：美国对华加征20%关税的增长效应 9
图表7：2018-2019年中美贸易摩擦期间，美国三次“出尔反尔”的先例 9
图表8：关税对美国经济传导逻辑 10
图表9：5月12日后，中-美集装箱预定量暴增 11
图表10：一季度中国港口外贸货物吞吐量较高 11
图表11：中国至美国的集装箱量下滑 11
图表12：美国港口集装箱到达量下滑 11
图表13：4月以来洛杉矶港计划船舶数回落 11
图表14：美国实际进口与集装箱船到港数关系 11
图表15：CCFI美西航线运价 12
图表16：CCFI东南亚航线运价 12
图表17：美国自中国进口增速明显低于加墨、东盟国家 12
图表18：2025年1-3月，美国进口关税税率越高的行业，进口累计增速越低 13
图表19：美国库销比和库存增速分行业（2025年3月） 13
图表20：美国批发商库存增速提升 14
图表21：美国三大渠道库销比均有所下降 14
图表22：全球制造业PMI和美国出口 14
图表23：制造业PMI新出口订单预示美出口走弱 14
图表24：美国出口中海外增加值占比与美国出口增速 15
图表25：美国卡车运量可能影响零售销售 15
图表26：美国卡车运量可能影响制造业 15
图表27：交运仓储业就业、空缺值得关注 16
图表28：美国进口价格对于关税的反映还不充分 16
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图表29：2025年一季度，美国自墨西哥、加拿大进口价格上涨幅度较大 17
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图表30：近几月，美国CPI表现弱于市场预期 17
图表31：美零售价格来自中国的部分已经出现上涨 17
图表32：2018年洗衣机关税造成价格水平上升 18
图表33：2、3月美通胀已体现对华加征关税影响 18
图表34：2025年1-3月，美国进口依赖度高的PCE消费品类通胀涨幅更大 18
图表35：美国车辆通胀可能会升温 19
图表36：物流价值指向通胀有上行压力 19
图表37：各联储制造业价格指向通胀上行压力 19
图表38：美PCE通胀越高，PCE实际消费越差 19
图表39：2025年以来，美国贸易政策不确定性飙升 20
图表40：金融压力指数在2025年一度飙升 20
图表41：美元指数与贸易不确定性 20
图表42：金融压力抑制投资 21
图表43：美元指数强会抑制投资 21
图表44：前瞻指标显示美国