证券研究报告
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内容目录
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产业债年报一季报怎么样？ 5
重点行业表现如何？ 7
公用事业 7
2.2 煤炭 10
2.3 钢铁 13
2.4 房地产 16
关税战对产业债的影响有多大？ 18
其他产业债哪些值得关注？ 20
5 小结 21
6 风险提示 22
图表目录
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图1.营收增速分布 5
图2.归母净利润增速分布 5
图3.带息债务及同比 5
图4.经营性净现金流及同比 5
图5.2024年各行业盈利增速情况 6
图6.2025年一季度各行业盈利增速情况 6
图7.2024年分行业归母净利润增速 6
图8.2024年各行业资产负债率及同比变动 6
图9.2024年各行业盈利增速及对应行业存量产业债 7
图10.不同类型机组发电量累计增速比较 8
图11.煤炭价格中枢持续下行 8
图12.2021-1Q2025公用事业行业营收规模及同比增速 8
图13.2021-1Q2025公用事业行业净利润及同比增速 8
图14.2021-1Q2025公用事业归母净利润及同比增速 9
图15.2020-2024公用事业销售毛利率及销售净利率 9
图16.2020-1Q2025公用事业行业资产负债率 9
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准图17.2021-1Q2025公用事业行业带息债务及同比增速 9
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准
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图18.部分平均估值较高的公用事业发行人 10
图19.原煤产量 10
图20.煤炭重点电厂日耗煤炭量 10
图21.动力煤价格 11
图22.炼焦煤港口价格 11
图23.2021-1Q2025煤炭行业营收规模及同比增速 11
图24.2021-1Q2025煤炭行业净利润及同比增速 11
图25.2021-1Q2025煤炭行业归母净利润及同比增速 12
图26.2020-2024煤炭行业销售毛利率及销售净利率 12
图27.2020-1Q2025煤炭行业行业资产负债率 12
图28.2021-1Q2025煤炭行业行业带息债务及同比增速 12
图29.部分平均估值较高的煤炭发行人 13
图30.生铁、粗钢、钢材累计同比 13
图31.粗钢供给持续过剩 13
图32.基建、制造业、房地产投资完成额累计同比 14
图33.国内钢材综合价格指数走势 14
图34.2021-1Q2025钢铁行业营收规模及同比增速 14
图35.2021-1Q2025钢铁行业净利润及同比增速 14
图36.2021-1Q2025钢铁行业归母净利润及同比增速 15
图37.2020-2024钢铁行业销售毛利率及销售净利率 15
图38.2020-1Q2025钢铁行业行业资产负债率 15
图39.2021-1Q2025钢铁行业行业带息债务及同比增速 15
图40.部分平均估值较高的钢铁发行人 16
图41.土地成交建面季节图 16
图42.土地出让金收入季节图 16
图43.商品房销售面积和销售额当月同比 17
图44.商品房销售面积和销售额累计同比 17
图45.未违约房企有息债务及增速 17
图46.房企剔预资产负债率变动情况 18
图47.房企现金短债比变动情况 18
图48.近三个月对美出口敞口较高的行业利差（3Y）走势 19
图49.部分对美高敞口的产业债发行主体 20
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准图50.产业债隐含评级及收益率分布 20
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图51.部分高估值、高盈利增速的产业债发行主体 21
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产业债年报一季报怎么样？
2024年末，大部分产业债的发行人营收、归母净利润有所下降，业绩下滑公司占比有所增加。据我们统计，营收下滑的企业有901家，占比51.2%；归母净利润下滑的有968家，占比61.5%；2024年相比2023年营收和归母净利润负增长公司明显增加，大部分企业业绩有所下滑。
2025年一季度，相比去年同期营收负增长的发行人有所增加，归母净利润负增长的占比有所下降。
图1.营收增速分布 图2.归母净利润增速分