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内容目录
TOC\o1-2\h\z\u高分红国产婴配粉龙头，业绩拐点显现 5
专注精耕婴配粉，管理层深度绑定 5
资产优质分红高，24年业绩拐点显现 6
战略聚焦高端化，渠道狼性占龙一 8
产品：持续打造高端婴配产品，积极布局第二曲线 8
品牌：高举高打与时俱进，注重消费者互动 12
渠道：聚焦母婴渠道，发力线上渠道 14
行业需求有望触底反弹，星飞帆成长势能强劲 16
政策春风有望提振需求，行业高端化趋势坚挺 16
飞鹤守擂婴配粉市场，对标海外集中度仍有提升空间 19
公司加码渠道管控，星飞帆系列成长势能强劲 21
盈利预测及投资建议 23
风险提示 25
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图表目录
图1：公司股权结构（截止到2024年末） 6
图2：2014-2024年公司营收及同比 7
图3：2014-2024年归母净利润及同比、归母净利率 7
图4：2014-2024年公司各业务收入占比 7
图5：2014-2024年公司整体和各业务毛利率 7
图6：2014-2024年可比公司资产负债率 8
图7：2015-2024年公司在手现金及有息负债（亿元） 8
图8：2015-2024年公司资本开支和自由现金流（亿元） 8
图9：2019-2024年可比公司分红率 8
图10：2014-2024年公司婴配粉中超高端/高端/普通产品收入占比 9
图11：2014-2019H1公司不同价格带婴配粉毛利率 9
图12：飞鹤鲜奶成分和国内外标准对比 10
图13：2016-2024年主要婴配粉企业研发费用率对比 10
图14：公司儿童粉/成人粉产品布局 12
图15：2015-2024年飞鹤其他乳制品收入及同比 12
图16：2017-2024年可比公司销售费用率 12
图17：2023年中国婴幼儿奶粉品牌排行榜 12
图18：飞鹤2018年官宣章子怡成为品牌代言人 13
图19：公司产品定位升级到“聪明宝宝喝飞鹤” 13
图20：2018-2024年公司面对面研讨会次数及获客人数 13
图21：飞鹤线下营销活动类型 13
图22：飞鹤会员系统星妈会内容丰富 14
图23：2020-2024年公司星妈会会员数量 14
图24：2014-2023E婴配粉行业渠道结构 14
图25：2020H1公司渠道结构 14
图26：公司线下渠道层级 15
图27：2016-2024年公司零售网点和经销商数量（个） 15
图28：2020年公司各层级市场销售额占比 15
图29：公司携手分众传媒进行宣传 15
图30：2016-2024H1公司线上收入占比 16
图31：主要婴配粉产品电商/母婴店渠道价格对比 16
图32：2009-2023年我国婴配粉市场规模及同比 16
图33：2010-2023年我国婴配粉市场量价同比 16
图34：2009-2023年我国各段婴配粉市场规模占比 17
图35：2009-2024年我国出生人口数量及出生率 17
图36：2019-2024年不同品类乳制品企业毛利率对比 17
图37：2023年中日美不同年龄段婴配粉均价（元/kg） 18
图38：2023-2024年我国消费者购买奶粉价格带占比 18
图39：1983-2023年我国婴配粉标准政策逐步升级 20
图40：我国婴配粉新旧国标可选择成分对比 20
图41：2007-2021年我国婴配粉市场内外资品牌市占率 20
图42：2015-2024年我国婴配粉CR5（销售额计） 20
东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分图43：2015-2024年飞鹤一段/二段/三段婴配粉市占率 21
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图44：2024年日本/美国婴配粉市场格局（销售额计） 21
图45：2022-2024年星飞帆卓睿/经典星飞帆收入（亿元） 22
图46：2022-2024H1星飞帆卓睿毛利率 22
表1：公司发展历程 5
表2：公司高管介绍（截止到2024年末） 6
表3：飞鹤婴配粉产品矩阵 9
表4：主要婴配粉企业价格带对比 11
表5：2022-2030E我国婴配粉市场规模预测 18
表6：我国多地推出生育补贴