内容目录
TOC\o1-2\h\z\u宏观经济环境：数据在高基数下有弱势 5
政策环境：双降会议再次来临，宽松面开启 8
银行资金面：货币投放重回宽松 9
企业盈利与融资环境：企业贷款再次缩水 11
利率市场分析 12
一级市场：发行量延续高位 12
二级市场：收益率曲线下移 13
信用市场分析 16
一级市场：净融资额环比转正，发行利率随债市中枢下降 16
二级市场：收益率陡峭化下行，信用利差走势分化 17
地产债：地产债净融资有所好转 19
城投债：城投净融资继续探底 21
可转债分析 21
六月债市策略 28
风险提示 29
图表目录
图表1：M1、M2同比数据（%） 5
图表2：2025年3月新增人民币贷款结构 5
图表3：2025年3月社会融资规模结构 6
图表4：当月新增社融（亿元） 6
图表5：社融存量增速 6
图表6：各月CPI环比与往年均值对比（%） 7
图表7：CPI当月同比和环比（%） 7
图表8：CPI食品项和非食品项（右轴）（%） 7
图表9：PPI当月环比和同比（%） 8
图表10：PPI分项环比（%） 8
图表11：公开市场货币月度投放（亿元） 9
图表12：公开市场货币月度净投放（亿元） 10
图表13：质押式回购加权利率（7天，%） 10
图表14：回购定盘利率（7天，%） 10
图表15：企（事）业单位贷款增速和企业杠杆率（%） 11
图表16：企业债融资与到期收益率 11
图表17：利率债发行与净融资（右轴） 12
图表18：利率债发行成本（%） 12
图表19：中债国债收益率曲线（%） 13
图表20：中债国债收益率曲线月度均值对比(%) 13
图表21：10年国债收益率（%） 14
图表22：国债与国开债（10年，%） 14
图表23：商业银行对利率债增/减持情况（亿元） 15
图表24：信用社对利率债增/减持情况（亿元） 15
图表25：保险机构对利率债增/减持情况（亿元） 15
图表26：证券公司对利率债增/减持情况（亿元） 16
图表27：信用债月度净融资（亿元） 16
图表28：信用债月度平均发行利率（%） 17
图表29：各期限AAA级企业债涨跌幅（%） 17
图表30：各期限企业债利率走势（%） 18
图表31：AAA级企业债信用利差（%） 18
图表32：AA/AAA企业债等级利差（%） 18
图表33：地产债发行额（亿元） 19
图表34：地产债净融资额历年对比（亿元） 19
图表35：商品房成交面积同比（%） 20
图表36：30大中城市商品房成交面积历年对比（万平方米） 20
图表37：城投债发行额（亿元） 21
图表38：城投债净融资季节图（亿元） 21
图表39：可转债发行数量月度图（只） 22
图表40：可转债发行额月度图（亿元） 22
图表41：可转债净融资额月度图（亿元） 22
图表42：3月各权益市场指数涨跌幅（%） 23
图表43：3月转债市场指数涨跌幅（%） 23
图表44：万得全A成交量（点/日，右轴）和成交金额（亿元） 24
图表45：中证转债和沪深300（右轴） 24
图表46：可转债平均溢价率（%）和上证指数（右轴） 25
图表47：可转债平均价格和平均双低（右轴） 25
图表48：各行业转债表现 26
图表49：月度行业涨跌幅前5 26
图表50：月度行业涨跌幅后5 26
图表51：月度转债区间涨幅前五名和跌幅前五名 27
图表52：月度转债中正股区间涨幅前五名和跌幅前五名 27
图表53：10年期国债收益率合意区间（亿元） 28
资料来源：宏观经济环境：数据在高基数下有弱势
资料来源：
4月多数经济指标已经公布，就先行指标制造业PMI数据来看，二季度经济已经受到关税影响，生产和需求端动能齐齐减弱，回落至收缩区间。金融数据方面，4月新增社融
1.16万亿元，比去年同期多增1.2万亿元，继续以政府债券为主要发力点，1.2万亿元的多增中贡献了近1万亿元。新增人民币贷款后继乏力，4月新增2800亿元，比去年同期减少4500亿元，也比上月大幅减少；居民端贷款徘徊负区间，企业端短贷也难以为继。通胀数据方面，4月CPI同比稳于-0.1%，继续负区间，但环比有所好转，由前月-0.4%升至0.1%；PPI也继续在负区间探底，同比低至-2.7%（3月-2.5%），环比稳于-0.4%。4月出口同比增速8.1%，虽较前月有所回落（3月为12.4%），