摘要
2014年证监会发布了《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》，标志
着我国员工持股计划步入了新时代。然而初衷为提高员工积极性、改善公司治理水平
的员工持股计划，近年来频频发生员工持股被套牢，公司浮亏的现象。截止到2020
年12月，实施员工持股计划的上市公司，呈现浮亏状态的企业比例高达64%，其中
浮亏超过50%的上市公司占比17%，这显然违背了员工持股计划激励员工的初衷。本
文基于我国员工持股的现状以及特点，研究我国上市公司推行员工持股计划对企业绩
效的影响，对我国员工持股制度不断完善有重要的理论意义和现实意义。
本文首先对样本进行倾向得分匹配处理，在此基础上构建双重差分模型，检验了
员工持股计划对企业绩效的影响。之后构建中介效应模型分析影响渠道，检验第一类
代理成本和第二类代理成本的中介效应。最后从企业持股人数和企业性质两个角度，
检验了员工持股计划的异质性影响。研究发现，现阶段我国的员工持股计划缺乏激励
性，方案设计存在很多不足之处，上市公司实施的员工持股计划发生了严重的激励扭
曲，对企业绩效造成负向影响。进一步发现上市公司实施员工持股计划会提高上市公
司第一类代理成本和第二类代理成本，并且第二类代理成本的中介效应高于第一类代
理成本。公司推行员工持股，提高了经理人的管理费用和大股东对上市公司的资金占
用，进而降低企业绩效。最后通过异质性检验发现，员工持股计划会对持股人数多的
上市公司企业绩效造成更严重的负向影响；与非国有企业相比，国有企业实施员工持
股计划会对企业绩效造成更严重的负向影响。
本文采用倾向得分匹配和双重差分相结合的实证方法，有效减小了样本的自选择
偏差，检验了员工持股计划对企业绩效产生的真实影响，增强了论证的说服力。本文
研究员工持股计划对企业绩效的影响机制，弥补了之前文献关于员工持股计划对企业
绩效影响路径方面研究的不足，解释了目前我国员工持股计划发生激励扭曲的原因，
研究结论为优化我国员工持股计划提供了方向，有利于激发我国员工持股的激励属
性。
关键词：员工持股计划；企业绩效；倾向得分匹配；双重差分；代理成本
I
II
ABSTRACT
In2014,theCSRCissuedtheGuidingOpinionsonthePilotImplementationofESOP
byListedCompanies,markingthatChinasESOPenteredanewera.Theemployeestock
ownershipplanoriginallyintendedtoimprovetheenthusiasmofemployeesandthelevel
ofcorporategovernance.However,inrecentyears,thephenomenonofemployeestock
ownershipbeinglockedupandthecompanylosingmoneyhasoccurredfrequently.Asof
December2020,64%ofthelistedcompaniesthathaveimplementedtheemployeestock
ownershipplanhaveafloatingloss,ofwhich17%arelistedcompanieswithafloatingloss
ofmorethan50%,whichclearlyviolatestheoriginalintentionoftheemployeestock
ownershipplantomotivateemployees.Basedonthecurrentsituationandcharacteristicsof
employeestockownershipinChina,thispaperstudiestheimpactof