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内容目录
一、从航空货运到综合物流，收入规模位居行业第一 5
依托东航集团，从航空速运向综合物流解决方案延伸 5
营收利润随运价波动，收入规模位居行业第一 8
二、航空速运：运力资源丰富，受益空运需求增长 10
依托全货机与客机腹舱运输提供航空速运服务 10
供需影响运价，航空速运业务收入弹性大 13
跨境电商出口旺盛，运力可控有望支撑运价 14
三、综合物流解决方案：收入占比持续提升，跨境电商及产地直达增速较快 18
综合物流板块收入占比持续增长 18
跨境电商解决方案：借跨境电商东风，业务量及收入大幅增长 19
产地直达解决方案：特色业务初见成效，收入规模快速增长 20
四、地面综合服务：区位优势明显，上海两场市占率高 21
地面综合业务区位优势明显 21
货站操作贡献主要收入，上海两场市占率领先 22
五、盈利预测与估值 24
收入成本预测 24
估值分析 25
六、风险提示 25
图表目录
图表1：公司为“航空混改第一股” 5
图表2：公司控股股东是东航集团（截至2025年3月31日） 5
图表3：东航物流经营航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案等业务 6
图表4：航空速运收入波动大，综合物流收入持续增长 6
图表5：综合物流收入占比已超过航空速运 6
图表6：航空速运业务毛利润波动较大 7
图表7：综合物流解决方案的毛利均占42? 7
图表8：地面综合服务毛利率最高，航空速运业务毛利率下滑 7
图表9：公司综合物流解决方案的收入占比较高 7
图表10：2024年公司营业收入同比增长 8
图表11：2024年公司归母净利润同比增长 8
图表12：2022年后毛利率、净利率均下降 8
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图表13：2022年起公司收入规模行业第一 9
图表14：公司与可比公司的收入增速趋势较为一致 9
图表15：公司归母净利润位居行业第二 9
图表16：2020-2022年，南航物流毛利率较高 9
图表17：南航物流的综合物流业务毛利率较高 9
图表18：2022年公司的航空速运业务毛利率较高 9
图表19：2024年公司分红率提升至40? 10
图表20：公司目前拥有15架B777F 10
图表21：公司核心国际航线分布图 11
图表22：目前公司与东航合作模式为独家经营 11
图表23：运输服务价款占营业成本的28?，为第一大营业成本项 12
图表24：东航股份拥有800+架飞机 12
图表25：2024年上海浦东机场货邮吞吐量为第一 12
图表26：2020-2022年国际航线客机腹舱紧缺 13
图表27：2022年出口空运指数触及高点 13
图表28：2020-2022年公司单位运价大涨 13
图表29：公司航空速运业务货运周转量波动向上 13
图表30：航空速运业务收入弹性大 14
图表31：2022年以来中国民航货邮运输量持续上升 14
图表32：2018年以来跨境电商出口额大幅增长 15
图表33：跨境电商占整体出口总额比重逐年增加 15
图表34：美国小额商品关税豁免政策变动 15
图表35：2024年我国出口欧洲货量占比最高 16
图表36：2024年我国出口至欧洲货量增速为16.6? 16
图表37：我国全货机的运力紧张（截至2024.12.31） 16
图表38：飞机制造商波音、空客产量未恢复 17
图表39：2025年飞机制造商波音、空客产量仍未恢复 17
图表40：2024年波音B777交付能力下降 17
图表41：综合物流解决方案包括四类业务 18
图表42：公司综合物流解决方案链条提供“门到门”全流程服务 18
图表43：综合物流服务收入明显增加 18
图表44：2020年以来综合物流业务营收占比持续提升 18
图表45：跨境电商及产地直达业务增速快 19
图表46：跨境电商解决方案收入占综合物流板块的47? 19
图表47：从货物品类来看，空运出口货物主要以机器设备组件、高科技产品、消费品、服饰等为主 19
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图表48：2024年我国空运出口品类结构中机器设备组件及高科技产品占比高 20
图表49：2024年跨境电商业务收入同比增长 20
图表50：2024年公司跨境电商业务货量同比增加 20
图表51：公