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正文目录
TOC\o1-2\h\z\uAI推动云厂商业绩亮眼，Capex投入及行业需求值得期待 7
海外大厂云业务规模保持快速增长，盈利能力及客户规模持续提升 7
海外大厂资本开支投入力度不减，全年维持高投入指引 9
企业客户积极拥抱AI浪潮，拉动云计算行业规模持续成长 10
微软：AI云业务加速成长，Agent引领生产力革命 12
云业务营收超预期，AI相关产品增速表现良好 12
微软云业务保持良好增长，AI贡献度实现加速提升 16
办公应用业务表现亮眼，Copilot产品矩阵加速迭代 19
搜索引擎：CopilotSearch有望推动微软市占率提升 24
谷歌：打造Gemini大模型+A2A协议+Agentspace生态 25
整体经营质量持续提升，AI加速融合各业务场景 25
谷歌云业务快速成长，Agentspace及A2A协议打造智能体生态 27
GoogleGemini大模型综合能力大幅升级，关注视频性能突破 31
搜索引擎及广告：AI赋能用户信息获取及广告主触达效率提升 34
亚马逊：关注云业务高质量增长与AI+电商应用渗透 36
盈利能力大幅提升，电商及云业务同步良好增长 36
AWS业务持续成长，大模型服务矩阵不断扩充 38
AIGC结合亚马逊电商，买家+卖家应用均有布局 40
建议关注标的 41
风险提示 42
图表目录
图1：21Q1-25Q1海外大厂单季度云业务营收 7
图2：21Q1-25Q1海外大厂单季度云业务合计营收 7
图3：22Q3-25Q1海外大厂单季度云业务经营性利润 7
图4：22Q3-25Q1海外大厂单季度云业务经营性利润率 7
图5：2024Q4全球云基础设施服务市场份额 8
图6：2019-2024年三大云厂商客户数情况 8
图7：20Q1-25Q1海外大厂单季度合计资本开支情况（亿美元） 9
图8：20Q1-25Q1海外大厂单季度资本开支情况（亿美元） 9
图9：2013-2024年海外大厂年度资本开支情况（亿美元） 9
图10：2013-2024年海外大厂年度Capex/OCF情况（%） 9
图11：2017-2029E全球公有云计算市场规模增长预测（单位：十亿美元） 10
图12：2023年全球云计算市场分布结构 10
图13：2023年全球公有云SaaS层市场份额情况 11
图14：2023年全球公有云IaaS层市场份额情况 11
图15：2023年全球企业IT支出意愿分布 11
图16：企业IT支出对于云业务支出的意愿情况 11
图17：2017-2029E全球雇员人均云费用支出预测 12
图18：FY21Q1-FY25Q3微软单季度总营收情况 12
图19：FY21Q1-FY25Q3微软单季度净利润情况 12
图20：FY21Q1-FY25Q3微软单季度毛利率、净利率情况 13
图21：FY21Q1-FY25Q3微软单季度费用率情况 13
图22：FY21Q1-FY25Q3微软单季度经营性现金流净额情况 13
图23：FY21Q1-FY25Q3微软单季度OCFMargin 13
图24：FY21Q1-FY25Q3微软单季度资本开支情况 14
图25：FY21Q1-FY25Q3微软单季度资本开支与OCF比值情况 14
图26：FY23Q1-FY25Q3微软单季度分业务营收情况 14
图27：FY23Q1-FY25Q3微软单季度分业务经营性利润情况 14
图28：FY23Q1-FY25Q3微软单季度分业务经营性利润率情况 15
图29：FY23Q1-FY25Q3微软单季度分产品营收情况 15
图30：FY23Q1-FY25Q3微软单季度智能云营收情况 16
图31：FY23Q1-FY25Q3微软单季度商业云cRPO情况 16
图32：FY23Q1-FY25Q3微软单季度微软云营收及毛利率 17
图33：FY23Q1-FY25Q3微软单季度AzureOther营收增速及AI占比情况 17
图34：微软AzureAIFoundry功能矩阵 17
图35：微软CopilotStudio使用界面 18
图36：微软CopilotStudio收费模式 18
图37：微软AIAgent开发平台接入A2A协议