请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
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目录
当贷款从供给约束转为需求约束，银行资配逻辑生变 5
银行自营偏好国债、地方债，收益不是唯一目标 6
银行自营投资偏好国债、地方债 6
银行债熊偏配置，债牛偏交易，但也受政府债发行结构影响 8
借助债券托管、银行资产负债表、债市二级交易可成体系的观察银行机构行为 16
FTP机制在于鼓励银行持有债券获取票息收益 17
盈利目标、监管压力以及理财回表共同约束银行长债配置力度 18
近年来国股行季末倾向减持长期限利率债 18
国有行：季末增持同业存单，减持长期限国债 18
股份行：季末全方位增持信用债，国债卖长买短现象较为明显20
兑现盈利提振利润 23
同业存款流失增大流动性监管考核压力 24
理财回表转换为活期存款，约束债券投资规模和期限 26
展望2025年二、三季度，银行对长期限国债配置力度或加码 27
风险提示 28
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图1：银行自营资金可投资范围包括债券、金融机构股权、基金、资管计划等 7
图2：银行持债结构 7
图3：银行持有债券占其全部持仓债券规模比重 7
图4：银行自营投资分类法则 9
图5：近年来国有行增加了AC类资产占全部金融投资规模比重，减少了FVTPL资产占比，FVOCI资产占比基本持平 10
图6：近年来股份行减少了AC类资产占全部金融投资规模比重，增加了FVOCI和
FVTPL资产占比 10
图7：近年来城商行减少了AC类资产占全部金融投资规模比重，增加了FVOCI资产占比，FVTPL资产占比变动不大 10
图8：近年来农商行减少了AC类资产占全部金融投资规模比重，增加了FVOCI资产占比，FVTPL资产占比变动不大 10
图9：熊市偏配置，牛市偏交易 12
图10：国有行债券配置和交易占比与10Y国债收益率相关度不高 12
图11：股份行熊市配置，牛市交易特征较为明显 12
图12：城商行熊市配置，牛市交易特征较为明显 13
图13：2024Q4农商行在债市收益率快速下行期间反而增加配置占比 13
图14：当超长期限政府债发行规模抬升时，国有行往往进行配置 13
图15：债熊期间，城商行倾向增持同业存单和地方政府债 15
图16：债熊期间，农商行倾向增持同业存单和地方政府债 15
图17：国有行季末（当月15日至月底）平均每日净买入各类债券规模（单位：亿元） 19
图18：国有行季末（当月15日至月底）平均每日净买入不同期限国债规模（单位：亿元） 19
图19：国有行季末（当月15日至月底）平均每日净买入不同期限政金债规模（单位：亿元） 20
图20：股份行季末（当月15日至月底）平均每日净买入各类债券规模（单位：亿元） 21
图21：信用利差越高，股份行净买入中票规模越大 21
图22：季末理财季节性回表，信用债买入力量减弱，信用利差往往倾向上行 22
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图23：股份行季末（当月15日至月底）平均每日净买入不同期限国债规模（单位：亿元） 22
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图24：股份行季末（当月15日至月底）平均每日净买入不同期限政金债规模（单位：亿元） 23
图25：大型银行非银同业存款流失更多，负债端压力更大 24
图26：中小型银行非银同业存款流失规模不高，负债端压力并不高 24
图27：2024年末，银行同业存单发行利率开始与10Y国债收益率倒挂（单位：%）
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图28：2025Q1银行同业存单净融资规模持续抬升 25
图29：股份行2025Q1对1Y以内政金债净买入力量高于季节性水平 25
图30：股份行2025Q1对1Y以内国债净买入力量高于季节性水平 25
图31：2025Q1全市场理财规模下降6834亿元，规模变动低于季节性水平（单位：亿元） 26
图32：2025年3月新增企业存款处于季节性高位 26
图33：2025年3月新增居民存款处于季节性高位 26
图34：2023-2024年4次降准均提升了银行对7-10Y国债的配置力度 28
表1：