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从基本面到行业轮动策略——首篇报告的核心亮点与挑战 4
核心突破：经济学逻辑与统计学效力的有机结合 4
遗留问题：行业覆盖范围的局限性 6
颗粒度层面的破局之道——124个二级行业的指标再挖掘 9
二级行业的估值逻辑探究 9
二级行业指标筛选及景气度指数构建 11
从单打独斗到网络协同——引入关系层的双层景气度模型 16
关系层的发现：行业间存在资金层面的联动关系 16
关系层的应用：如何实现双层结构的实践落地？ 19
策略实战与验证：一二级行业视角各有优劣 27
二级行业轮动策略结果：低位+边际改善策略表现突出 27
一二级行业轮动策略结果的对比与启发 28
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TOC\o1-1\h\z\u图表1：动态行业轮动策略超额收益情况（一级） 5
图表2：动态行业轮动策略多维度指标评价（一级） 5
图表3：2025年以来样本外策略表现良好 6
图表4：钢铁行业估值锚点发生了偏移但仍紧跟基本面 7
图表5：美容护理行业不具备稳定的基本面引导的估值逻辑 7
图表6：电子及其子行业相对指数走势 8
图表7：历年电子二级行业相对指数与电子相对指数走势相关性 8
图表8：大部分二级行业基本面与行业走势高度相关（节选） 9
图表9：螺纹钢价格与普钢相对指数高度拟合 11
图表10：螺纹钢价格/焦炭价格指标对普钢相对指数具备一定前瞻性 12
图表11：各二级行业中观经济指标库（节选） 12
图表12：六氟磷酸锂价格与电池相对指数高度拟合 13
图表13：二级行业经济指标拟合度情况汇总 14
图表14：仅包含基础层的行业景气度指数构建框架 16
图表15：基础层+关系层的行业景气度指数构建框架 17
图表16：二级行业相关性情况（节选） 17
图表17：引入关系层后的景气度指数构建流程细则 20
图表18：引入关系层的二级行业经济指标拟合度情况汇总 21
图表19：引入关系层后的半导体行业景气度指数 22
图表20：半导体景气度指数节选 22
图表21：引入关系层后的生物制品行业景气度指数 23
图表22：生物制品景气度指数节选 23
图表23：引入关系层后的照明设备Ⅱ行业景气度指数 25
图表24：照明设备Ⅱ景气度指数节选 25
图表25：动态行业轮动策略超额收益情况（二级） 27
图表26：动态行业轮动策略多维度指标评价（一级） 28
图表27：动态行业轮动策略多维度指标评价（二级） 28
请务必阅读正文后的声明及说明在公募基金考核机制改革的背景下，如何实现相对收益、稳定跑赢指数，正成为市场关注的核心问题。在这一趋势下，个股挖掘研究可能相对弱化，行业选择与择时等研究变得愈发重要，行业轮动研究有望成为提升相对收益的重要辅助工具。
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在上一篇报告中，我们构建了中观经济数据驱动的行业轮动框架，相关策略展现出了显著的超额收益，验证了基本面视角的有效性。然而，现有框架存在明显的局限性，在31个申万一级行业中仅能有效覆盖15个行业。如何突破行业覆盖瓶颈，实现更广泛的基本面的量化映射？本篇报告将延续以基本面出发的研究视角，提出双线解题思路：
用死功夫细化行业颗粒度：将31个一级行业拆解至124个二级子行业，通过自下而上挖掘专属中观指标库，破解行业过大的困境；
用巧功夫构建行业关联网络：在基本面指标的基础层之上引入关系层，利用行业间动态相关性实现指标互享，实现部分行业的跟随式行情的描绘。
从基本面到行业轮动策略——首篇报告的核心亮点与挑战
核心突破：经济学逻辑与统计学效力的有机结合
在此前的报告《中观经济数据视角下的行业比较与轮动策略》中，我们构建了一个基于经济基本面视角、涵盖近300个指标的行业轮动研究框架，旨在系统性地追踪申万一级行业的景气度变化。该框架主要具备以下两方面亮点：
同时具备统计学有效性与经济学逻辑性：前序研究合理地设计算法工具，通过对指标系数、p值等参数添加限制条件，实现了量化模型中的指标对行业预测的统计有效性以及指标自身对于行业基本面的经济逻辑，使模型结果既有数据支撑，又具备现实解读意义。
动态调整估值逻辑，与现实情况更加贴合：模型支持动态更新各行业景气度指数的构建因子，使之能够更好地贴合在不同时间段行业估值逻辑以及中观经济指标的中枢变化，提高了模型对市场行为的反映能力，对实际投资决策具有有效指引。
下图展示了该策略在模型搭建初期的回测表现，大部分策略，尤其是“低位+