目录
TOC\o1-3\h\z\u一、核心观点 5
二、中国——以促内需抵挡关税不确定性 7
下半年中美贸易关系将如何演变？ 12
下半年经济三架马车的前景如何？ 15
全年固定资产投资增速预测不变，但下调房地产投资增速预测 15
消费或仅边际改善 18
出口增速或开始逐渐下滑，净出口对GDP贡献料逐渐转负 19
下半年通胀预计仅小幅回升 23
政策刺激或至少延后至三季度 25
财政政策 25
货币政策 26
稳外贸政策 27
房地产政策 29
汇率展望 30
有什么经济事件需要重点关注？ 31
风险提示 32
三、美国——关税或左右经济前景 33
特朗普的关税政策将走向何方？ 35
“对等关税”对美国本身经济有何影响？ 39
加征关税对美国经济的影响将如何演变？ 41
通货膨胀 41
就业市场 43
实体经济 44
美联储何时会再次降息？ 46
汇率和利率展望 47
汇率展望 47
利率展望 49
四、附录 50
图表目录
图表1：中国——名义和实际同比经济增速一季度均与去年四季度持平，但实际环比经济增速下滑
.......................................................................................................................................................................9
图表2：中国——净出口对一季度GDP经济增速贡献高达2.1个百分点 9
图表3：中国——4月实体经济数据喜忧参半 9
图表4：中国——季度实际GDP增速预测 9
图表5：中国——人民币汇率和沪深300指数在关税战期间的表现 10
图表6：中国——在不同关税假设下我们的经济增速和政策支持预测 10
图表7：中国——宏观经济关键数据及预测（2020-2025E） 11
图表8：中美关税战2.0时间线 13
图表9：中美贸易战进程和关税税率变化图 14
图表10：中国——一阶段贸易协定实现情况一览 14
图表11：中国——今年接下来中美贸易关系的情景分析 14
图表12：中国——今年以来，基建投资增速加快，房地投资跌幅小幅收窄，而制造业投资增速在高基数情况下滑落 16
图表13：中国——截至4月底，地方政府专项债已经发行1.2万亿元，与往年相比，节奏并不算慢
.....................................................................................................................................................................16
图表14：中国——城投债的净融资额持续低迷 16
图表15：中国——房地产销售略有改善，尚未传导至投资 16
图表16：中国——30大中城市商品房销售从4月起复苏动能似乎减弱 17
图表17：中国——70大中城市新建商品房价格环比跌幅自去年9月起收窄，但今年4月略微扩大17
图表18：中国——今年5-12月还剩余3.2万亿元地方政府专项债和1.15万亿元特别国债额度，或
在政府呼吁下加快发行和使用 17
图表19：中国——在去年9月政策的鼓励下，去年四季度和今年一季度房产销售和房价改善明显，但复苏动能从4月起似乎有所减退 18
图表20：中国——今年以来消费品零售增速上升，商品零售增速逐月加快 18
图表21：中国——消费品“以旧换新”政策对相关产品销售提振作用显著 18
图表22：中国——今年前四个月出口表现远好于预期 20
图表23：中国——出口数量大增，出口单价反而同比下跌 20
图表24：中国——分产品出口累计增速 20
图表25：中国——对美直接出口下降，对日本和欧盟出口表现有所改善 21
图表26：中国——关税战开始后，对美出口大减，但对东盟、印度、日本等出口改善显著 21
图表27：中国——美国对从中国进口商品加征关税的影响研究：从2018-2019年经验来看，该线性计算高估了加征关税的影响 21
图表28：中国——今年以来进口价格下降明显，进口数量亦有小幅下滑 22
图表29：中国——机电产品和高新技术进口仍较为稳健，大宗商品和和农产品进口大减 22
图表30：中国——预计的大宗商品价格变化或不利于该项目进口 22
图表31：中国—