内容目录
社零增速放缓，居民消费活跃度降低 3
2、地产市场持续调整 4
3、政府债发力拉动基建投资增速加快 6
风险提示 9
图表目录
图表1：社会消费品零售总额季节图（亿元） 3
图表2：居民存、贷款同比（%） 3
图表3：社零、服务、商品零售同比（%） 3
图表4：汽车零售额与销量同比及单价 3
图表5：社零总额和汽车销售同比（%） 4
图表6：除汽车外社零总额和餐饮消费同比（%） 4
图表7：社会消费品零售总额细项 4
图表8：商品房销售面积当月值（万平方米） 5
图表9：商品房成交面积（万平方米） 5
图表10：70城新房和二手房价格走势（%） 5
图表11：商品房价格走势（%） 5
图表12：地产投资资金来源同比（%） 6
图表13：房屋新开工、施工月竣工同比增速（%） 6
图表14：房地产开发投资完成额同比和100大中城市成交土地面积同比（%） 6
图表15：固定资产投资及制造业、基建、房地产分项投资同比（%） 7
图表16：基建投资增速向政府债增速走势靠拢（%） 7
图表17：基建投资分项同比增速（%） 7
图表18：制造业投资增速和制造业企业利润增速（%） 7
图表19：制造业部分行业投资增速（%） 7
图表20：工业生产与出口交货值同比（%） 8
图表21：失业率情况（%） 8
图表22：制造业产能利用率和PPI同比（%） 8
图表23：工业企业产成品存货与PPI工业品同比（%） 8
社零增速放缓，居民消费活跃度降低
2025年4月社会消费零售总额为37174亿元，略高于季节性，同比增长5.1%，增速较上月的5.9%放缓。4月份住户存款同比增速10.7%，较上月增加0.45个百分点；住户贷款同比增速3%，较上月增加0.01个百分点，居民消费活跃度略微下降，加杠杆意愿减弱。结构上看，家电音像器材类、粮油食品类拉动作用最为突出，石油及制品类消费较弱。OPEC+大幅增产以及季节需求减少导致商场原油供应过剩，推动油价下行，石油及制品类同比负增，拖累社零同比增速0.3个百分点。
图表1：社会消费品零售总额季节图（亿元） 图表2：居民存、贷款同比（%）
100,000
80,000
60,000
2017-2019 2024 2025
住户贷款同比 住户存款同比
30
25
20
15
40,000 10
1-2月
1-2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月
10月
11月
12月
5
0
2016-012017-082019-032020-102022-052023-12
WIND,
WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院
WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院
资料来源：资料来源：4月份服务零售额和商品零售额累计同比分别增长5.1%和4.7%，增速均回升1个百分点，今年服务消费仍然比实物消费更加强势，但增幅差距逐渐缩小。分种类看，家电音像器材、文化办公用品、家具类商品同比增速相对较高，合计拉动社零同比增长1个百分点，以旧换新政策仍在显效；在商品消费中，粮油食品和汽车类同比分别增长14%和0.7%，因占比较高，拉动社零同比分别增长0.59和0.07个百分点。
资料来源：
资料来源：
图表3：社零、服务、商品零售同比（%） 图表4：汽车零售额与销量同比及单价
中国:服务零售额:累计同比
中国:社会消费品零售总额:累计同比
25 中国:社会消费品零售总额:商品零售:累计同比
20
15
10
5
0
-5
30
20
10
0?
-10
-20
中国:零售额:汽车类:累计同比
汽车销量累计同比
汽车零售价格（右轴，万元/辆）
20
15
10
5
0
2022-02 2022-10 2023-06 2024-02 2024-10
IND,国家统计局,产业金融研究院；服务零售额2023
年7月开始公布
2016-02 2018-02 2020-02 2022-02 2024-02
WIND,国家统计局,产业金融研究院
4月汽车零售额同比增速缩小4.8个百分点至0.7%，但汽车销量当月同比增长1.6个百分点至9.8%，或表明汽车市场价格战再起。据中国汽车工业协会数据，2025年1-4月汽车产销分别完成1017.5万辆和1006万辆，同比分别增长12.9%和10.8%，汽车产销为历史首次超过1000万辆。今年车市整体走强，5月降准降息落地，对于汽车企业资金压力减轻，资金周转速度加快，消费者加杠杆意愿不强的背景下购车贷款成本降低，可
能进一步刺激汽车