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TOC\o1-2\h\z\u一、经济的“变”与“不变” 4
（一）不变：强在政策之“补”与出口之“抢” 4
（二）变化1：地产量价趋弱，来自“强五城”的观察 4
（三）变化2：产能增加放缓，来自“原材料”的观察 5
二、4月经济数据详细分析 6
（一）4月主要经济数据概览 6
（二）就业：城镇调查失业率持续下降 7
（三）消费：耐用品增速偏强 7
（四）地产：景气小幅回落 8
（五）工增：“抢出口”继续支撑工增偏强 9
（六）投资：增速小幅回落 10
图表目录
图表1 GDP：近两个季度贸易顺差贡献较高 4
图表2 设备更新增速较高 4
图表3 2024年10月以来，70城二手住宅房价变动情况 5
图表4“强五城”二手房房价环比涨幅趋弱 5
图表5“强五城”二手房交易量趋弱 5
图表6 本轮PPI主要环节下跌幅度 6
图表7 原材料投资增速快速趋缓 6
图表8 4月主要经济数据一览 6
图表9 失业率：有所回落 7
图表10 农民工失业率：有所回落 7
图表11 社零：限额以上增速较高 8
图表12 社零：限额以上耐用品增速偏强 8
图表13 国房景气指数有所回落 8
图表14 地产销售增速有所回落 8
图表15 房地产投资增速依然偏低 9
图表16 土地溢价率有所回落 9
图表17 工业增加值增速好于发电增速 10
图表18 工业企业产销率：依然偏低 10
图表19 固投：增速小幅回落 10
图表20 固投：大项目投资增速有所回落 10
一、经济的“变”与“不变”
（一）不变：强在政策之“补”与出口之“抢”
聚焦于政策之“补”与出口之“抢”，4月四个数据维持偏强态势。
需求端设备投资偏强：来自于设备更新。据统计局解读，“1-4月份，设备工器具购置投资同比增长18.2%，增速比全部投资高14.2个百分点；对全部投资增长的贡献率为64.5%，拉动全部投资增长2.6个百分点。”
需求端耐用品消费偏强：来自于以旧换新。据统计局解读，“4月份，消费品以旧换新相关的家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类、建筑及装潢材料类商品零售额合计拉动社会消费品零售总额增长1.4个百分点。”考虑到4月社零增速为5.1%，意味着这这类对4月社零的贡献率为27.4%（=1.4%/5.1%）。
需求端贸易顺差偏强：来自于出口之抢。今年1季度，贸易顺差增速为49.0%，与去年四季度相近。贸易顺差对GDP当季同比的贡献率为39.5%，去年四季度为45.8%。4月，受“抢出口”延续影响，4月出口同比为8.1%，贸易顺差增速为33.6%。
生产端工增偏强，来自于“抢”与“补”之下的装备制造业。根据统计局解读，“装备制造业‘压舱石’作用凸显。4月份，规模以上装备制造业增加值同比增长9.8%，增速高于全部规模以上工业3.7个百分点，对全部规模以上工业生产增长的贡献率达55.9%；增加值占全部规模以上工业的比重为36.3%，已连续26个月保持在30%以上”。
ind，华创证券图表1 GDP：近两个季度贸易顺差贡献较高 图表2 设备更新增速较高
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资料来源：W资料来源：Wind，华创证券（二）变化1
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对于城市层面的地产情况，我们将北京、上海、深圳、杭州、成都视为“强五城”。这五个城市，是去年9月政治局会议以来，二手住宅“价”的层面表现最好的五个城市（来
自统计局70大中城市的样本观察）。具体而言，表现在这五个城市自2024年10月至
2025年4月的七个月时间内，二手住宅环比上涨月份最多（大于等于3个月）、上涨幅度最大（大于等于0）。
4-5月的情况来看，“强五城”二手住宅的量价动能趋弱。价的方面，4月，“强五城”二手住宅环比均值为-0.2%，此前3月为0.46%。即，4月，“强五城”二手住宅房价趋于下跌。量的方面，截止至5月18日，5月以来“强五城”二手房成交套数同比为8%，4月为25%，3月为41.9%。
ind，华创证券图表3 2024年10月以来，70城二手住宅房价变动情况
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资料来源：W图表4 “强五城”二手房房价环比涨幅趋弱 图表5 “强五城”二手
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资料来源：W资料来源：W（三）变化2：产能增加放缓，来自“原材料”的观察
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本轮PPI自2022年5月以来，至2025