目 录
一、时隔5年，美联储货币政策框架或再迎调整 5
（一）美联储货币政策框架的两个重要时间点 5
1、2012年1月：货币政策框架首次颁布 5
2、2020年8月：货币政策框架首次修订 5
（二）2025年货币政策框架可能调整的原因及展望 6
二、海外经济：关税冲击经济前景，主要国家增长动能放缓 7
（一）全球经济：制造业修复动能偏弱，服务业景气度下滑 7
（二）发达经济体：关税加剧经济前景不确定性，通胀上行风险增加 8
1、美国：经济增长动能放缓，关税预期扰动仍在 8
2、欧元区、日本经济景气度分化，英国经济下行压力加大 12
三、货币政策：美、日按兵不动，欧数据依赖，英再降25BP 14
（一）美联储：美联储延续“谨慎”态度，择机降息难度提升 14
（二）欧央行：欧央行延续“数据依赖”，关注关税对通胀的中期影响 15
（三）日央行：日央行保持渐进加息的立场，关键在美日贸易谈判进展 16
（四）英央行：英央行保持渐进降息态度，后续政策路径依据关税影响和通胀变化
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四、金融市场：美债收益率大幅上行，美元指数走弱，国际油价震荡上涨 18
（一）美国债市：债务可持续性、关税摩擦缓和等，美债收益率大幅上行 18
（二）汇率市场：美元指数先涨后跌，非美货币跟随美元先跌后涨 19
（三）国际原油：油需前景好转，国际油价强势上涨后企稳 20
五、风险提示 20
图表目录
图表1 2008-2015年，政策利率持续处于下限位置 5
图表2 2008-2015年，低失业率并不带来高通胀 5
图表3 2022年6月，PCE同比升至7.25% 6
图表4 美联储货币政策框架演进 6
图表5 全球经济景气度指标热力图 7
图表6 美国OECD全球领先指标连续第二个月回落 8
图表7 4月欧美经济政策不确定性指数继续上升 8
图表8 花旗欧洲经济意外指数回到正区间 8
图表9 4月欧美ZEW经济景气指数大幅下挫 8
图表10 5月以来BDI指数震荡下行 8
图表11 4月韩国出口同比增速下滑 8
图表12 美国经济景气度指标热力图 10
图表13 美国经济领先指标（WEI）小幅回落 10
图表14 制造业PMI中产出指数大幅下降（%） 10
图表15 4月美国零售销售额小幅回落 11
图表16 密歇根大学消费者预期指数大幅下探 11
图表17 美国30年期房贷利率反弹至6.86% 11
图表18 美国标普/CS房价指数继续攀升 11
图表19 4月失业率持平4.2% 11
图表20 5月当周初请失业金人数环比上升 11
图表21 4月美国CPI同比回落至2.3% 12
图表22 4月CPI环比由负转正 12
图表23 欧元区、日本、英国经济景气度指标热力图 13
图表24 4月欧元区经济景气度走弱 13
图表25 欧元区19国消费者信心指数走弱 13
图表26 日本核心CPI同比回升至3.5%附近 13
图表27 英国薪资增速保持高位 13
图表28 2025年5月以来美联储官员表态 14
图表29 2025年5月以来欧洲央行官员表态 15
图表30 2025年5月以来日本央行官员表态 16
图表31 2025年5月以来英国央行官员表态 17
图表32 2025年5月，美国10年期国债收益率走势 19
图表33 美元指数先涨后跌，日元先弱后强 20
图表34 欧元和英镑汇率先弱后强 20
图表35 5月以来，国际油价上涨后企稳 20
图表36 EIA预测2025年下半年原油供给整体强于需求 20
资料来源：FED资料来源：W一、时隔5年，美联储货币政策框架或再迎调整
资料来源：FED
资料来源：W
当地时间5月15日，美联储主席鲍威尔出席第二届托马斯·劳巴赫研究会议并发表演讲，提及有关货币政策框架的潜在调整，强调美联储通胀和就业目标的判断需要基于经济环境和发展的变化而更新。
（一）美联储货币政策框架的两个重要时间点
1、2012年1月：货币政策框架首次颁布
2012年，货币政策框架正式确定2%的“通胀目标制”（In