一、营收回落与利润上升同时发生并不常见
4月企业利润出现不常见的现象——营收回落下，利润上升。1-4月企业营收同比较前值回落至3.2，1-4月企业利润总额同比较前值上升至1.4?（图1），营收回落与利润上升这种现象在企业盈利数据中并不常见。回顾历史来看，工业企业营收增速和利润增速二者往往同向变动，自2001年4月以来，营收和利润增速二者相关性更是达到0.81。营收回落时利润率修复的难度往往较大，从以往表现来看，营收回落与利润上升同时发生并非常态。
1-4月的利润率意外回升，主导了企业盈利的修复。根据工业企业的利润框架来看，今年1-4月，在量（工业增加值）、价（PPI）均较前值回落下，企业营收难逃增速回落的局面，但令人意外的是企业利润率修复不仅抵消了营收回落对利润的拖累，更助推企业利润增速向上修复了0.6个百分点（图2）。
% 规模以上工业企业
%
规模以上工业企业:营业收入:累计同比规模以上工业企业:利润总额:累计同比
3.40
3.20
0.80
1.40
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
资料来源:ifind，
图2：利润率是企业利润增速修复的主导因素
PPI:累计同比利润率:
PPI:累计同比
利润率:累计同比
增加值累计同比利润累计同比
6.5 6.4
0.8
1.4
-2.3
-3.3
-2.4
-2.6
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
资料来源:ifind，
二、逆势环境下利润率修复的两大动因
根据“企业利润=营收×利润率”这一公式不难看出，营收回落下，利润率增幅需高于营收降幅才能抵消利润损失，所以逆势修复的难度往往较大。而今年1-4月营收回落下，利润率得以逆势修复盈利的原因有两个方面。
一方面，企业营收的回落幅度不大，整体基本盘相对稳定。虽说1-4月，企业量、价方面都有下滑，但二者仅分别下滑了0.1个百分点（图2），合计下滑幅度位于历史数据（2001年4月以来）的47?分位数，显示这一降幅实际上并不算很大。
另一方面，利润率回升有两层重要的推力。这两层助力分别是费用占比的回落以及中游装备制造业的显著增长，我们认为后者的助推更为重要。
助力之一是费用占比明显回落。今年1-4月“四费费率”（销售费用+管理费用+财务费用+研发费用）占比回落至8.3?，是近三年同期的最低水平，这成为利润率得以上升的重要支撑（图3）。
助力之二是装备制造业利润持续、显著增长。在全部工业企业利润中，制造业企业利润总额占比约73?，装备制造业占全部工业企业比例超过三分之一，几乎占据制造业企业的“半壁江山”（图4）。自今年年初以来，装备制造业利润持续增长，1-4月利润增速提升至10.2?，较1-3月增速提升了5.4个百分点（图5）。
由于1-4月企业营收降幅有限，再加上企业利润率的修复又有两层助力托底，企业盈利就得以修复。
图3：四费费率为近三年同期最低
% 四费费率2022
2023
2024
2025
8.6
8.4
8.2
8.0
7.8
7.6
7.4
资料来源:ifind，
%2025-04利润占比图
%
2025-04
利润占比
80
70
60
50
40
30
20
10
0
资料来源:ifind，
% 装备制造业:
%
装备制造业:利润总额:累计同比消费品制造业:利润总额累计同比
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
资料来源:ifind，
与中游装备制造业营收回落、利润提升形成对比，下游消费品制造业仍存在“增收不增利”的现象，偏上游的原材料制造业则是营收和利润双双回落。偏下游的消费品制造业利润率仍在持续下滑，这显示出国内终端消费的需求恢复还比较弱。
% 消费品制造业
%
消费品制造业:利润总额:累计同比
消费品制造业:营业收入:累计同比
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
资料来源:ifind，
% 消费品制造业
%
消费品制造业:营收利润率
7.6
7.4
7.2
7.0
6.8
6.6
6.4
6.2
6.0
资料来源:ifind，
三、中美关税暂停期内，企业盈利易上难下
首先，4月关税影响下，企业盈利仍能回升，显示企业盈利具备较强韧性。在4月极端关税生效期内，国务院公告曾表示在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性。在极端关税的影响下，许多以美国市场为主的企业在4月份可能处于停止发货状态。即便如此，整体企业盈利仍显示出较强的韧性，前期一季度的企业利润已显示不单纯是依靠海外的抢出口带动，国内政策的发力也有提振