内容目录
1、全球创新小家电龙头亚太开拓，近年成长速度亮眼 4
2、SN亚太成长：市场、产品开拓下SN亚太高增长有望延续 6
、SN在亚太的市场地位迅速提升 6
、SN亚太何以快速成长？ 7
、产品拓展：SN定位中高端，产品铺设仍有空间 7
、市场扩张：亚太地区稳态收入有望突破10亿美金，仍有2倍以上提升空间 9
3、盈利水平：随SN亚太继续上量、九阳费用率改善，报表利润率有望抬升 11
、SN亚太上量，规模效应下盈利水平上行 11
、九阳触底，费用率改善推动盈利水平提升 12
4、盈利预测与估值 13
、盈利预测 13
、对比SN欧美业务，可以对公司估值更乐观些 14
5、风险提示 15
图表目录
图表1：Sharkninja发展历程 4
图表2：JS环球股权结构（截至2024/12/31） 4
图表3：JS环球亚太品牌及产品矩阵 4
图表4：公司分部经调整收入情况 5
图表5：公司分部毛利率、利润、利润率情况 5
图表6：SN亚太分地区收入增长情况 5
图表7：2025年1月JS环球大股东持股变化情况 5
图表8：SN亚太市场地位提升 6
图表9：部分小家电公司亚太地区市场销售额增长情况 6
图表10：SN亚太产品近年针对不同市场上新情况 7
图表11：Shark及Dyson吸尘类产品类型 8
图表12：澳洲亚马逊主要品牌吸尘器价格带对比（美元） 8
图表13：澳大利亚小家电畅销品牌产品品类对比图 8
图表14：澳大利亚小家电主要品牌空气炸锅价格分布图 9
图表15：澳大利亚小家电主要品牌破壁机价格分布图 9
图表16：SN欧美市占率情况 10
图表17：据SNAPAC已推出品类推算新市场容量 10
图表18：SN关联交易总结 11
图表19：SN亚太及SN欧美净利率 11
图表20：九阳分部收入利润利润率 12
图表21：抖九条降佣内容 12
图表22：九阳破壁机、空气炸锅、电饭煲线上销额增速 12
图表23：公司收入与毛利率预测 14
图表24：SN欧美分地区收入结构 15
图表25：可比公司估值 15
1、全球创新小家电龙头亚太开拓，近年成长速度亮眼
Sharkninja为全球创新小家电龙头品牌，JS环球业务分为Sharkninja亚太（持股100%）以及九阳股份（持股67%）两部分。Sharkninja中Shark品牌于2007年创立，专注清洁、空净及个人护理产品，Ninja于2009年推出，专注于烹饪、食物料理电
器、刀具炊具等。2017年九阳借助鼎晖收购Sharkninja，在中国供应链+全球渠道品牌的互补协同下，近两年成为全球创新小家电龙头代表。JS环球生活作为Sharkninja和九阳部分股权的港股上市平台，于2023年分拆成为两个独立公司，其中SN欧美地区业务单独在美国上市，剩下SN亚太以及九阳业务继续留在港股。SN欧美发展较为成熟，2024年在美国市场直立式吸尘器、搅拌机市占率高达47%、50%，而亚太则属于创业团队，正处于快速发展期。
图表1：Sharkninja发展历程 图表2：JS环球股权结构（截至2024/12/31）
JS环球公告，Sharkninjia招股说明书，鼎晖投资官网，国盛证券研究
资料来源：资料来源：JS环球公告，同花顺，国盛证券研究所
资料来源：
资料来源：
JS环球公告，同花顺，国盛证券研究所
图表3：JS环球亚太品牌及产品矩阵
Shark
清洁电器
其他
立式吸尘器
无线吸尘器
有线吸尘器
手持吸尘器
扫地机器人
拖把
空气净化器
吹风机
Ninja
烹饪电器
食物料理电器
其他
压力锅
空气炸锅
烤箱
户外烤架
室内烤架
便携式榨汁机
搅拌机和食品加工机
刀具
冰激淋机
JS环球官网，
近年SN亚太分部收入快速增长，九阳分部有所承压。2024年JS环球业务收入15.9亿美元，同比上涨11.5%，毛利率为32%，利润为6.2百万美元。其中SN亚太分部向第
三方客户销售货品收入342.3百万美元，同比上涨125.6%，毛利率为47.6%；分部业绩为48.3百万美元，利润率（剔除采购服务业务）为2.8%；九阳分部向第三方客户销
售货品收入1020.9百万美元，毛利率为29.4%；分部业绩为7.4百万美元，利润率为
0.6%。
图表4：公司分部经调整收入情况 图表5：公司分部毛利率、利润、利润率情况
九阳利润（百万美元） SN亚太利润（百万美元