?1、全球供给格局发生变化
当前天然橡胶全球供给格局呈现三大变化趋势：①东南亚主产国受树龄结构老化、经济作物替代等因素供给有所收缩；②非洲科
特迪瓦凭借低人力成本+胶树成熟期，天然橡胶产量快速增长；③EUDR分流中国进口。
?2、供给增长有限+需求稳步增长，长期看价格中枢有望抬升
供给端：
天然橡胶生命周期较长，种植与产能释放存在时滞。
根据面积和单产的视角，天然橡胶产量=面积×单产=可割面积×开割率×单产。面积方面，当前总种植面积增长趋缓，2017年起整
体新种面积均处于低位，2006-2014年大规模新种橡胶树已进入高产期，同时实际开割率持续下行，因此从长期视角看未来供给增
长有限。单产方面，从树龄结构这一内部因素看，短期单产或增长，但长期随树龄结构老化将有所下降，从天气这一外部因素看，
气候危机加剧下单产面临高扰动。
需求端：
轮胎为下游最主要需求领域，全球轮胎需求刚性较强，我国轮胎长期保持高出口韧性，同时汽车市场稳布增长为轮胎需求增长提
供了有力支撑。
?3、风险提示：
极端天气频发；贸易摩擦加剧；下游需求不及预期
2
01研究框架
02供给端趋紧
目录
CONTENTS03需求端韧性
04风险提示
3
01分析框架
Partone
4
11.1.1
天然橡胶产业链主要由橡胶种植、加工和终端消费三个部分组成。
?上游主要为橡胶树种植和原料贸易。橡胶树割胶得到最初级的原料为胶水，衍生主要原料为杯胶。
?中游主要为橡胶加工。胶水进一步加工得到烟片胶和乳胶，杯胶进一步加工得到标准胶和混合胶。
?下游为橡胶制品消费。包括轮胎、胶鞋、胶管、胶粘剂、手套等，其中轮胎为下游最主要消费领域。
图：天然橡胶加工流程和产业链
橡胶树
橡胶树种植
上游
胶水杯胶
橡胶种植
原料贸易
白片（USS）
中游橡胶加工浓缩乳胶标胶烟片邹片胶标胶邹片胶
橡胶加工
橡胶贸易烟片复合标胶复合
下游橡胶制品乳胶制品干胶制品
制品消费
终端消费手套安全套气球其他轮胎胶管胶带胶鞋其他
5
资料来源：隆众资讯，Qinrex，浙商证券研究所整理
11.2.2
?天然橡胶割胶需要适宜的物候条件，开割和停割具有季