策略专题报告/证券研究报告
内容目录
1海外：美国经济向好，降息继续暂缓3
2国内宏观：内外需反复，政策维稳为主6
3A股市场：中美阶段性改善，助推市场修复7
4未来一个月重点关注事件一览10
5风险提示11
图表目录
图1.过去一个月全球大类资产走势：美国关税扰动边际缓和，全球股市反弹3
图2.市场当前预期9月开启降息4
图3.美元指数跌破1005
图4.金价维持高位震荡5
图5.中美改善助推市场修复8
图6.医药风格领涨8
图7.环保、医药和军工涨幅前三9
图8.下半月赚钱效应出现下降9
图9.中美阶段性缓和下，市场经历V型反弹9
图10.交易情绪在后半月持续降温10
图11.未来两周关注中国5月CPIPPI、美国5月非农等10
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2
策略专题报告/证券研究报告
1海外：美国经济向好，降息继续暂缓
海外方面，美国经济表现强于预期指向软着陆，美联储降息步伐或继续放缓。美
国5月制造业、服务业PMI超预期回升，主要受益于与贸易相关的担忧有所缓解，
即便关税导致的价格压力持续上升，商业活动和产出预期也均有所改善。需求侧，
4月零售销售环比增速虽仍有增长且好于预期，但相较3月增速大幅放缓，表明
消费者在面对关税带来的物价上涨担忧时，已开始减少支出。通胀方面，由于关
税尚未出现明显传导，4月CPI继续弱于预期，但核心CPI环比有所回升，主要
由于前月部分核心服务项超预期疲软，因此4月在基数原因下环比抬升，但幅度
依然可控。就业方面，4月非农新增就业尽管较前值下滑，但明显强于市场偏悲观
的预期，同时失业率也维持在前值水平不变，表明在关税加剧和金融市场动荡的
不确定性下，企业并未大幅调整其招聘计划，劳动力市场短期偏稳健。5月美联储
继续按兵不动，维持对经济动能稳健的判断，但强调经济前景的不确定性进一步
增加，后续行动取决于关税谈判结果以及实际经济数据，特别是就业数据。市场
对美联储年内降息的预期降至2次，2025年9月继续下一次降息。截至5月31
日，美债利率较4月上行24BPs至4.41%，美元指数下跌0.20%至99.44。美股市
场方面，纳指涨9.6%、标普500涨6.2%、道指涨3.9%。
图1.过去一个月全球大类资产走势：美国关税扰动边际缓和，全球股市反弹
5月涨跌幅（%）年初至今（%）
德国DAX