宏观研究
正文目录
一、复盘2025以来宏观走势：惊喜、挑战与机遇5
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二、2025下半年增长预测：外需有序降温，内需继续修复9
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三、内需增长：消费增长继续修复、服务消费更有后劲；多重因素推动投资动能回升12
1.地产周期：地产成交同比降幅继续收窄，部分城市价格有望企稳12
2.消费增长“再平衡”：补贴提振退坡，服务消费“接棒”14
3.投资增长有所修复：地产投资降幅收窄、高科技行业资本开支加速、城市更新边际提振17
四、关税上升对外需拖累几何？20
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五、通胀预测22
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六、本套预测（基准）政策假设及相关风险27
1.关税政策：美国对全球征收平均15%左右的关税，对中国最终关税相较特朗普2.0前上升30-40%27
2.货币政策：结构性投放为主+小幅降息28
3.2025年财政支出增长回升，对增长形成正向拉动32
七、行业亮点36
八、弱美元趋势下，人民币或将升值，人民币资产重估逻辑愈发明晰39
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风险提示42
图表目录
图表1：按购买力平价计算，2020年以后、中国人均产出涨幅领先6
图表2：按购买力平价计算，2020年以后、中国人均产出涨幅达到16%6
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图表3：中国出口占全球出口比例达15.4%7
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图表4：中国全球进口份额达8.6%，仍居世界第二7
图表5：阿里巴巴未来三年资本开支有望大幅提升7
图表6：对标美国科技公司，未来三年中国科技公司的单年资本开支有望明显提升7
图表7：年初至今，广义财政发力偏前置7
图表8：今年2月以来，美国对中国及对全球关税经历“过山车”走势8
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图表9：今年2月以来，虽然美国对全球大幅提升关税水平，但美元不升反降8
图表10：今年人民币兑美元虽然小幅升值，但兑一篮子货币回撤5.4%8
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图表11：我们预计2025年实际GDP增长5%左右10
图表12：我们预计2025年名义GDP增长4.4%左右10
图表13：预计2024年名义内需+服务贸易进口名义增长较2024年的3.4%加速