源引金融活水润泽中华大地
投资案件
投资评级与估值
我们预计公司2025-2027年营业收入分别为32.2、33.1、35.9亿元，同比增长
率分别为32.34%、2.88%、8.45%，归母净利润分别为7.52、8.02、8.44亿元，同
比增长率分别为40.3%、6.62%、5.25%。当前股价对应的PE分别为16、15、15
倍，我们选取绿色动力、中科环保、永兴股份作为可比公司进行估值，2025年可比
公司估值平均为17倍，公司当前估值水平低于行业平均，考虑到公司资产质地优秀，
首次覆盖给予“买入”评级。
关键假设
1）2025-2027年平江、浏阳项目产能利用率分别为80%、95%、105%，吨垃
圾上网电量均为400kwh/吨；
2）2025-2027年比什凯克分别新增投产规模0、1000、1000吨/日，2026-2027
年的产能利用率分别为100%、105%，电价为0.07美元/千瓦时，垃圾处理费为17
美元/吨；
3）2025-2027年垃圾中转场产能利用率分别为83%、84%、85%，餐厨垃圾项
目产能利用率均为144%，提油率均为7.2%，工业级混合油销售单价均为6000元/
吨。
投资逻辑要点
公司为行业内少有的专注于优势区域（湖南长沙）拓展固废产业链的企业。公司
存量资产极为优质，吨上网电量、吨收入、吨毛利均位于行业首位，项目盈利能力行
业内领先，同时公司应收账款坏账风险低于同行，现金流表现优异，受此影响，上市
以来公司每年分红0.9元/股，2025年初更是承诺满足预定条件下长期分红比例不低
于50%，稳定高股息价值凸显，按照0.9元/股测算，公司当前股息率4.1%。
与此同时公司积极拓展增量，2024年收购仁和环境拓展上游垃圾中转和下游餐
厨垃圾处理业务，该公司盈利稳健，当前年均利润5亿元（贡献归母利润3亿元左
右）；同年公司积极向海外拓展项目，获取7000吨/日的固废业务，项目陆续投产预
计将为公司贡献持续增长；
另一方面，公司积极开展垃圾焚烧协同IDC供电供冷业务，率先在海外签订算
电一体化项目，成为上市公司中率先公告的项目，预计将给公司积累相关经验。此外
湖南地区算力需求快速增长，政策规划到2030年全省智算规模达12EFlops，同时
对PUE要求1.3以内，在此绿色智算产业发展规划下，公司迎来全新发展机遇。
核心风险提示
项目投产进度低于预期，垃圾处理量存在波动风险，政策存在不确定性
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第3页/共20页
源引金融活水润泽中华大地
内容目录
1.手握长沙核心固废资产收购仁和拓展上下游6
2.资产质地优秀积极拓展