宏观研究
正文目录
1.政策假设：美国关税波动有所降级，财政宽松与去监管加码4
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2.增长预测：美国2025下半年内需增长动能边际回升7
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3.美国通胀仍有黏性，尤其在财政宽松和关税的双重影响下，但通胀结构或将有所变化11
4.美联储政策路径：联储或将预防性降息，但长端利率高企或将腐蚀降息效果14
5.美元和美元资产估值溢价持续收缩，风险溢价上升，美债利率易涨难跌17
风险提示20
图表目录0000000000000000000000
图表1：移民边境遭遇数据，显示移民的收紧效果5
图表2：美国预期关税税率变化5
图表3：美国财政预算流程，下一步“美丽大法案”将提交参议院审议5
图表4：“美丽大法案”主要分项对财政赤字影响（十亿美元）6
图表5：我们预计美国2026年财政赤字率或升至7%6
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图表6：我们预计2025年下半年特朗普或推动更大力度去监管，或集中在以下领域6
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图表7：2025-2026年美国宏观预测表8
图表8：相较4月中旬，我们上调了美国2025年下半年私人消费的增速8
图表9：相较4月中旬，我们下调了美国2025年下半年国内投资增速9
图表10：贸易政策的不确定性压制企业投资9
图表11：2025年以来，企业资本支出意愿明显下滑，二季度资本支出或有放缓9
图表12：股市的回升对居民消费仍有一定支撑9
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图表13：当前首申基本符合季节性水平10
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图表14：续申整体处于较高水平，但并未出现短期大幅攀升的情况10
图表15：NFIB招聘意愿显示6月非农存在走弱风险10
图表16：海外出生居民失业率走低，背后或是移民流入压低劳动供给，避免失业率大幅走高10
图表17：企业layoffrate仍处于较低水平10
图表18：联储研究发现，关税1-2个月会完全传导11
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图表19：美国超市数据显示4月以来，来自中国的进口商品价格升幅最大11
图表20：美国超市数据显示4月以来进口商品价格显著上行12
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图表21：我们预计三季度美国CPI季环比折年增速或显著上行12
图表22：我们预计核心CPI季环比折年增速在2025年三季度明显上行12
图表23：由于油价下跌，预计2025