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1出口边际改善，制造业景气回升4
2服务业景气微升，建筑业景气下降7
3景气边际回升，政策仍需发力8
4风险提示8
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图表目录
图表1：5月制造业PMI有所回升4
图表2：制造业PMI环比上升幅度略大于季节性4
图表3：制造业PMI主要分项升多降少5
图表4：价格指数呈现企稳迹象6
图表5：产成品库存下降，企业或被动去库存6
图表6：生产指数重回扩张7
图表7：新订单指数升至临界点附近7
图表8：服务业景气微升，建筑业下降8
图表9：商务活动指数环比走势弱于季节性8
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5月31日，国家统计局公布5月份中国采购经理指数（PMI）。5月制造业
PMI为49.5%，前值49.0%；非制造业商务活动指数50.3%，前值50.4%；综合PMI
为50.4%，前值50.2%。
1出口边际改善，制造业景气回升
制造业PMI有所回升，环比升幅大于季节性。5月制造业PMI为49.5%，较
上月升高0.5个百分点，景气水平有所抬升，但仍处于临界点以下。从季节性角
度看，5月PMI环比升高0.5个百分点，上升幅度大于过去五年升高0.1个百分
点的均值；而从制造业PMI数值上看，低于过去五年同期49.9%的均值，过去五
年仅高于2023年同期。
中美贸易回暖，制造业景气边际回升。第一，5月中美达成关税暂缓执行协
议，部分涉美企业外贸订单加速重启，抢出口重现，制造业PMI中的进口指数和
新出口订单指数分别升高3.7和2.8个百分点，位居各分项前二，是制造业PMI
指数回升的主要影响因素。第二，4月低基数背景下，5月制造业景气回升幅度
不强，美国逆全球化关税政策的影响是持续且负面的，国内制造业或将面临持续
压力。第三，国内财政投资与促内需缓和的空间或有限，稳增长政策预期将持续
发力。
图表1：5月制造业PMI有所回升图表2：制造业PMI环比上升幅度略大于季节性
资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所
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制造业PMI各分项指数升多降少，处于扩张区间的分项数量与上月持平。环
比看，13个分项中9项景气水平升高，4项下降，上升幅度较大的为新出口订单、
进口订单。从绝对数值上看，13个分项中仍然仅有2项处于扩张区间，处于扩张
区间的分项数量与上月持平，分别为生产经营活动预期、生产。
图表3：制造业PMI主要分项升多降少
资料来源：iFinD，中邮证券研究所
进出口指数均有回升。新出口订单指数和进口指数分别为47.5%和47.1%，