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公司深度研究
内容目录
1一体：石膏板消费属性增强，未来持续降本+扩品类+出海4
1.1石膏板：公司在国内市占率近七成4
1.2国内：消费属性增强、持续降本6
1.3出海：2017年启动、2023年起加强9
1.4扩品类：提升龙骨配套率，向墙板、地板要空间11
2两翼：防水+涂料规模逆势扩张13
2.1防水：规模已达行业前三13
2.2涂料：加速布局工业涂料15
3盈利预测与投资建议18
3.1激励分红：新推激励计划，分红持续提升18
3.2盈利预测19
3.3投资建议及估值20
4风险提示21
图表目录
图表1：公司市占率（产量口径）接近70%4
图表2：公司和全国石膏板产量同比增速对比4
图表3：公司石膏板产量同比增速vs和房屋竣工面积同比增速（较强相关）4
图表4：我国石膏板主要应用商业和公共建筑领域5
图表5：我国石膏板主要应用在吊顶领域5
图表6：2023年石膏板单位毛利达到阶段性高点5
图表7：2024年石膏板收入同比下降4.79%5
图表8：石膏板毛利率维持较高水平5
图表9：“印象泰山”系列石膏板6
图表10：“十二生肖”系列石膏板6
图表11：2023年以来广告费用增长较快7
图表12：2023年原燃料占成本比例为81%7
图表13：2024年原燃料占成本比例为78%7
图表14：2017-2020Q1-3护面纸采购量及单价8
图表15：国内废纸价格整体走弱（元/吨）8
图表16：2017-2020Q1-3工业副产石膏采购量及单价8
图表17：2024年以来煤炭价格持续下降（元/吨）9
图表18：2024年以来LNG价格有所下降（元/吨）9
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公司深度研究
图表19：2022年以来石膏板单位成本呈下降趋势（元/平米）9
图表20：全球前25大石膏板厂商情况（截至23H1）10
图表21：海外业务收入快速增长11
图表22：海外业务毛利率持续提升11
图表23：2024年轻钢龙骨收入趋稳12
图表24：2024年龙骨毛利率为18.98%12
图表25：石膏板复合墙体施工效率优于传统墙体12
图表26：我国石膏板主要用于吊顶领域12
图表27：发达国家石膏板主要用于墙体12
图表28：2022年以来整装市场规模持续提升13
图表29：2022年以来整装渗透率持续提升13
图表30：2019-2021年为防水业务收购高峰期14
图表31：公司防水业务收购标的财务情况（单位：万元）14
图表32：公司防水建材收入整体上升15
图表33：2025年北新防水品牌首选率14%15
图表34：公司防水卷材收入规模位列行业前三（亿元）15
图表35：主要防水企业防水卷材毛利率走势趋同15
图表36：全国涂料产量维持高位16
图表37：涂料企业三棵树主业毛利率较高16
图表38：2023年之后北新涂料进入发展快车道16
图表39：2024年嘉宝莉收入32.20亿元17
图表40：涂料收购标的财务情况（单位：万元）17
图表41：涂料业务收入快速增长18
图表42：公司现金分红金额和比例整体呈上升趋势19
图表43：公司盈利预测拆分19
图表44：可比公司估值比较（市盈率法）20
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