工业/公用环保
正文目录
核心观点5
与市场不同的观点5
为什么“三个八千万”后煤电会迎来高水平的常态化核准6
复盘“十四五”来煤电核准情况6
2024年至25年1-4月的新核准项目地域及业主分布集中度均有所提升7
2024年之前充沛的订单可以支撑发电设备制造业2028年之前的收入稳定增长8
2024-25年的新增核准不影响短期业绩，但对中长期盈利的稳定性至关重要9
为什么我们认为煤电会维持高水平的常态化核准？10
电力供需有所缓和，为存量机组退役与关停提供了窗口10
目前服役超过25年的煤电有87GW，2025-30年年均应退役的规模或为12GW11
顶峰出力还需要火电增量支撑快速增长的用电负荷11
新能源大基地抽蓄资源相对薄弱，需要配套煤电装机进行调节14
三大电气盈利稳定性增加：弱周期业务2024年毛利占比40%-60%15
业务结构变化：2024年三家弱周期业务毛利占比提升至40%-60%15
核电：新增核准维持高景气，“四代”+“聚变”等新业务持续驱动16
水电：2024年订单创历史新高，意味着2028年之前水电收入稳健增长16
电站服务：常规运维与升级改造支撑市场规模维持较高水平17
三大电气盈利稳定性+高分红之路20
三大电气的alpha：上电或最受益于新增煤电，哈电关注抽蓄，东电电站服务占比最高21
水电：凭借抽蓄优势哈电收入领先，盈利能力东电更高22
核电：上电订单领先，哈电利润率明显提升23
煤电：三家订单平分秋色，上海电气收入与毛利率有优势24
气电：东方电气收入持续领先，关注国产化进程25
风险提示26
图表目录
图表1：2017年以来煤电核准情况6
图表2：2022-2023年煤电核准的区域分布7
图表3：2022-2023年煤电核准的业主分布7
图表4：2024年至2025年4月煤电核准的区域分布7
图表5：2024-2025年来煤电核准的业主分布7
图表6：三大电气产品制造周期8
图表7：2024年三大电气的订单vs市场订单规模8
图表8：2021年以来各电源类型设备造价相对稳定8
图表9：2021-2024东方电气能源装备订单结构9
图表10：2021-2024上海电气能源装备订单结构9
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