证券研究报告玻璃制造2021年01月04日
浮法玻璃行业深度研究报告
竣工逻辑有望继续演绎，2021年供需格局或仍推荐（首次）
趋紧
?玻璃可分为平板和深加工玻璃，下游主要应用于建筑地产。玻璃分为平板玻璃华创证券研究所
和深加工玻璃，浮法玻璃是通过浮法工艺生产的平板玻璃，占总量的90%左右。
玻璃的下游中建筑玻璃需求较大，占比75%。玻璃行业市场集中度低于水泥和
玻纤，两大龙头旗滨集团和信义玻璃市占率分别为11%和14%，CR2仅有25%。
?竣工逻辑有望继续演绎，预计2021年需求复合增长4%。玻璃产量短期内相
对稳定，需求应以销量衡量。地产占据玻璃75%需求份额，玻璃安装处于地产
施工流程的后期，我们认为可以通过竣工数据趋势判断玻璃需求情况。2013
年之后竣工数据和玻璃销量同步性增强，2018年至今相关系数达到0.67，可
以用地产竣工的同期数据对玻璃需求进行分析。2017年下半年至2019年，地
产开工和竣工走势出现明显分化，而在一般两年左右的交房周期约束下，2019
年下半年竣工数据开始回升，2020年年底至2021年地产竣工有望继续修复。
假设单位竣工面积对应的玻璃需求量相对稳定，经测算在中性假设下，2021
年浮法玻璃需求量为6.68亿重箱，相比2019年复合增长率3.96%。
?当前供给主要受冷修停产复产影响，2021年供需格局边际趋紧。影响玻璃实行业基本数据
际有效产能的因素包括新增点火投产的产线、停产和复产的产线，不同时期主占比%
要矛盾不相同，可以分为三个阶段：2009年之前，新增点火产线起主要影响股票家数(只)80.19
作用；2010-2015年，新增产线、冷修停产和冷修复产产线均有较大影响；2016总市值(亿元)1,697.00.2
年至今，冷修停产和复产是主要矛盾。2020年有效产能仅增加1.49%，整体保流通市值(亿元)904.230.14
持偏紧态势。冷修停产和复产的生产线仍是2021年供给的主要矛盾，我们认
为2021年新点火产能或低于2020年，假设2021年浮法玻璃在产产能（供给相对指数表现
量）与2020年保持持平，在需求增速3.96%下，行业供需格局或将边际趋紧。%1M6M12M
?价格和实际产能相关性较大，短期关注库存向上拐点。长周期来看，2018年绝对表现12.1965.0899.19
相对表现9.3544.8973.69
前价格和需求相关，2018年后价格和供给走势相关。我们认为原因在于企业
对于产能控制的能力增强，行业有效产能在冷修和复产的博弈下可被企业主观
2020-01-06～2020-12-31
能动的调节。短期视角下，库存呈现出主动去库、被动去库、主动补库、被动102%
补库的轮动，库存的过度反应会加大价格的波动。复盘今年以来价格走势，玻63%
璃价格库存经历了被动补库、主动去库和被动去库三个阶段。当前来看，应关
注行业库存底部回升拐点，背后推动因素在于需求阶段性的下滑，价格向下、24%
库存向上，行业或将向主动补库阶段过渡。-15%
20/0120/0320/0520/0720/0920/11
?成本关注