港股公司|公司深度
投资聚焦
核心逻辑
公司是中国领先的一站式在家吃饭餐食解决方案品牌，在中国所有零售商中排名第一。围绕着“在
家吃饭”场景，公司切入火锅、烧烤等餐食大赛道，承担食材供应链角色，结合终端加盟模式为消
费者提供多元、质优且具有性价比的产品，构筑起万店规模优势，夯实“社区央厨”的地位。
经历疫情前后的经营浮沉，公司创新门店模型，践行爆品策略、夯实会员生态建设并驱动同店回暖，
门店重回增长区间。根据公开数据对比，公司SKU不断扩张，且与社会餐饮渠道对比，锅圈产品
价格普遍优惠60%-80%，与超市零售渠道对比，锅圈价格普遍优惠20%左右，产品具备竞争优势。
依托独特的品牌定位和强产品力，公司构筑起万店零售终端，加盟商平均利润率在8%-10%，模型
健康且可持续，或有望继续拓店至2万家。庞大的规模优势使得公司向上游垂直整合供应链成为
可能，去除中间环节的高效供应链+门店规模优势+数字化运营能力持续正向反馈为产品侧的质优
价廉，成就公司可持续发展。
核心假设
?加盟商销售收入方面，在爆品策略引流、店型创新的双重助力下，我们预计2025年公司延续
2024H2的门店扩张态势，预计2025-2027年公司门店分别净开1000/1500/1800家；伴随公司爆
品策略、会员规模的扩大及数字化助力，公司同店逐步企稳回升。综合考虑下，我们预计公司2025-
2027年向加盟商销售收入分别同比增长8.7%/15.7%/16.3%。
?其他销售渠道收入方面，我们预计伴随公司2B业务的积极拓展，2025-2027年其他销售渠道收
入同比分别增长20.0%/16.0%/12.0%。
?服务收入方面，考虑到当前消费经营环境，我们预计单店加盟费用保持稳定，门店扩张驱动收入
增长，预计2025-2027年服务收入分别同比增长4.1%/11.8%/13.9%。
?成本费用端，伴随规模效应带动、数字化赋能的持续推进与兑现，预计公司毛利率稳中有升、销
售费用率，管理费用率保持平稳下降态势，预计2025-2027年毛利率在分别为22.0%/22.2%/22.4%，
销售费用率、管理费用率分别在10.3%、6.6%附近波动下行。
盈利预测、估值与评级
我们预计2025-2027年公司营收分别为71.2/82.4/95.2亿元，对应增长率分别为
10.1%/15.6%/15.6%；毛利率分别为22.0%/22.2%/22.4%；核心经营净利润分别为3.6/4.5/5.4亿
元，3年复合增速为20%。最新收盘价对应的2025年可比公司平均PE为17倍，考虑到公司处
于调整成长期，给予公司2025年25倍经调整PE，对应目标价3.59港元（1人民币：1.09港元）。
首次覆盖，给予“增持”评级。
请务必阅读报告末页的重要声明3/34